企業(yè) 吉利

誰在做空吉利汽車？

汽車工程師皮卡丘 2019-01-18 09:14

那些相信吉利減持戴姆勒股份傳言的人，真的是太小看李書福的格局了。人家投資戴姆勒走的是『戰(zhàn)略投資』，卻被傳言妖魔化為是『玩短線』的投機(jī)者，誰誤解了李書福？又是誰在做空吉利汽車？

在吉利汽車最近的各種傳聞中，大投行摩根士丹利（大摩）的身影頻繁出現(xiàn)，而其每次出現(xiàn)幾乎都伴隨著吉利汽車（HK:00175）股價(jià)的大跌，壹姐覺得這不是個(gè)巧合。

減持戴姆勒避免爆倉？吉利官宣：純屬謠言

目前來看，吉利汽車2019年剛開年，便在資本市場(chǎng)遭遇一記『悶棍』。

1月3日，大摩發(fā)布報(bào)告調(diào)低吉利汽車投資評(píng)級(jí)，稱吉利車型庫存過高，由『與大市同步』降至『減持』，同時(shí)狠削目標(biāo)價(jià)約47%，由15港元降至8港元，當(dāng)天吉利汽車股價(jià)大跌8.17%，收于11.92港元；1月7日，吉利發(fā)布銷量公告，稱去年12月主動(dòng)降低庫存，未完成2018全年銷量目標(biāo)，其股價(jià)大跌11.28%至10.22港元。

1月8日，受2019年政府將刺激汽車消費(fèi)消息影響，吉利股價(jià)大幅回升8.41%至11.08港元；1月10日，大摩在一份文件中披露，1月4日其在戴姆勒持股從0.34%增至5.39%；1月11日，根據(jù)這份文件和其他消息，彭博社報(bào)道稱吉利控股集團(tuán)將其所持戴姆勒9.7%的股份減持過半，吉利迅速發(fā)布聲明予以否認(rèn)。

但1月11日當(dāng)晚，有自媒體迅速跟進(jìn)，曝光吉利在收購戴姆勒股權(quán)中使用了高杠桿的『領(lǐng)子期權(quán)』金融工具，并作出所謂『吉利面臨爆倉』的驚悚論斷，引發(fā)了投資者高度關(guān)注。1月13日，吉利集團(tuán)再度發(fā)布聲明，承認(rèn)在收購戴姆勒股權(quán)中使用了『領(lǐng)子期權(quán)』，但相關(guān)媒體報(bào)道對(duì)這一金融工具闡述存在常識(shí)性錯(cuò)誤。

然而，既定傷害已經(jīng)造成，吉利股價(jià)仍受到了這一傳言的影響。1月14日，吉利股價(jià)下跌3.06%，收于10.76港元。

梳理吉利汽車近期在資本市場(chǎng)的遭遇，以及吉利股價(jià)近半年來的持續(xù)下行走勢(shì)，壹姐感覺吉利股價(jià)變化真的可以稱得上是跌宕起伏了，但與之對(duì)應(yīng)的是，吉利主營業(yè)務(wù)和自身業(yè)績(jī)其實(shí)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，那么這些股價(jià)起伏從何而來？這背后出現(xiàn)頻率過高的大摩到底扮演了什么角色？

是戰(zhàn)略投資，而不是『短線玩家』

先從最近『吉利減持戴姆勒股權(quán)』的傳言來看，在這個(gè)事件里大家的注意力先是被吉利將減持戴姆勒股權(quán)吸引，隨后很快就有一篇非常詳實(shí)的自媒體文件來闡述其中的『內(nèi)幕』，并第一次提到了『領(lǐng)子期權(quán)』這種普通人根本不懂的金融工具，唬住了不少人，而且發(fā)文時(shí)間選在了周五晚上，留足了發(fā)酵時(shí)間。

在接下來的周末里，這一傳聞迅速發(fā)酵，引發(fā)了大量的討論，而且重點(diǎn)被迅速引向了吉利集團(tuán)利用高杠桿盲目進(jìn)行海外投資，被知名投行『忽悠』進(jìn)坑的方向，直到1月13日，吉利官方再度發(fā)布聲明，正面回應(yīng)外界猜測(cè)和理性解讀『領(lǐng)子期權(quán)』這一金融『生僻詞』。

官方回應(yīng)稱，吉利集團(tuán)并購戴姆勒股份案例，是迄今為止運(yùn)用『領(lǐng)子期權(quán)』針對(duì)單一股票并購規(guī)模最大的交易，是中國企業(yè)跨國并購的經(jīng)典案例。期權(quán)產(chǎn)品的保險(xiǎn)功能及期權(quán)策略的靈活性、多樣性，保證了整個(gè)并購過程平穩(wěn)順暢。

吉利進(jìn)一步解釋稱，并購期內(nèi),戴姆勒股價(jià)上下振幅已經(jīng)超過20%，如若不使用期權(quán)，勢(shì)必導(dǎo)致并購行為虧損。通過使用并不復(fù)雜的期權(quán)策略，吉利集團(tuán)有效地控制了股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，保障了長(zhǎng)達(dá)一年多的股權(quán)收購計(jì)劃平穩(wěn)落地。

隨后不少業(yè)內(nèi)人士也對(duì)『領(lǐng)子期權(quán)』作出解讀，強(qiáng)調(diào)其適用于長(zhǎng)期看好并持有股票的戰(zhàn)略投資者，可有效控制無限下行風(fēng)險(xiǎn)。簡(jiǎn)言之，購買者通過使用這一工具，將盈利上限和虧損下限鎖定，交易到期收益被在一個(gè)區(qū)間內(nèi)徘徊，而這個(gè)區(qū)間通常并不大，就像一個(gè)領(lǐng)口或領(lǐng)結(jié)把人的脖子固定在一個(gè)范圍內(nèi)。

換言之，吉利使用這個(gè)工具收購戴姆勒股份，不會(huì)損失太多，但也賺不到高額利潤(rùn)，而這正符合『吉利對(duì)戴姆勒是長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資』的說法，吉利還表示希望助力戴姆勒成為電動(dòng)出行和線上技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域的佼佼者。

去年10月，雙方宣布在中國組建合資公司，提供高端專車出行服務(wù)，適用車型包括但不限于奔馳品牌轎車、邁巴赫轎車，未來也將使用吉利集團(tuán)旗下高端純電動(dòng)車。同時(shí)，吉利控股集團(tuán)董事長(zhǎng)李書福曾多次強(qiáng)調(diào)，單打獨(dú)斗沒有未來，吉利愿意與所有優(yōu)秀企業(yè)協(xié)同發(fā)展，尋求更廣泛地合作機(jī)會(huì)。

機(jī)構(gòu)投資者復(fù)雜角色：邊做空邊買籌

吉利減持戴姆勒傳聞的迅速發(fā)酵，讓人似乎忽略了大摩最開始披露出的那份文件。在這場(chǎng)收購中，美銀美林集團(tuán)和大摩為吉利提供投資咨詢，也為吉利代持戴姆勒股份，可以說傳聞自大摩而出，但事件被廣泛關(guān)注并被辟謠后，大摩始終未發(fā)一言。

那么大摩做了什么——趁低吸籌。今年一開年，大摩就發(fā)布了減持吉利汽車的報(bào)告，并將目標(biāo)價(jià)大幅下調(diào)至8港元，而在這之后又陸續(xù)有不少外資機(jī)構(gòu)下調(diào)吉利目標(biāo)價(jià)，一時(shí)間市場(chǎng)上充斥著看空吉利的聲音。

然而，頗為諷刺的是，大摩在看空吉利的同時(shí)，反而在趁低買入，壹姐查詢了富途牛牛上最近5日凈買入/賣出的十大投資機(jī)構(gòu)，大摩出現(xiàn)在凈買入的前十榜單里；而在1月15日、1月16日吉利股價(jià)連漲兩天后，大摩又登上了16日凈賣出前十機(jī)構(gòu)排行的亞軍位置。

一位長(zhǎng)期關(guān)注港股市場(chǎng)的投資人表示，自從金融海嘯爆發(fā)，大投行們的目標(biāo)不再是為客戶服務(wù)賺錢，而是直接賺客戶錢，在客戶業(yè)績(jī)波動(dòng)時(shí)，制造煙幕，打擊客戶已經(jīng)不是什么個(gè)例。大摩等外資投行是否在惡意做空吉利尚無法確認(rèn)，但大摩的種種動(dòng)作以及由此達(dá)成的客觀效果，確實(shí)很難排除借做空吉利『狂撈一筆』的嫌疑。

就在大摩1月3日大幅下調(diào)吉利目標(biāo)價(jià)的一個(gè)月前，大摩還發(fā)布報(bào)告稱看好吉利汽車未來業(yè)績(jī)，將評(píng)級(jí)從減持上調(diào)至持有，目標(biāo)價(jià)由10港元升至15港元，而其在報(bào)告中給出的一個(gè)理由就是『行業(yè)庫存下降』。但在1月3日的報(bào)告中，大摩直指吉利汽車博越庫存過高，可事實(shí)上，根據(jù)汽車流通協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)和吉利官方的說法，其經(jīng)銷商庫存在12月明顯下降。

為了避免給經(jīng)銷商增加不必要的庫存壓力，吉利放棄了年初制定的158萬輛銷量目標(biāo)，僅以150萬輛的銷售業(yè)績(jī)收官全年。而在2019年的全面銷量目標(biāo)的制定上，吉利也相當(dāng)謹(jǐn)慎，公布其今年全年的銷量目標(biāo)僅為151萬輛，相對(duì)于去年全年實(shí)際銷量?jī)H增加一萬輛。由此可見，大摩在調(diào)低吉利股價(jià)預(yù)期前，所釋放出的吉利庫存過高的風(fēng)險(xiǎn)警示，并不符合實(shí)際。

做空套路不深，但收益前景穩(wěn)定

吉利汽車確實(shí)在去年最后一個(gè)月銷量大幅下滑，但吉利在減輕經(jīng)銷商庫存也是事實(shí)，而即便如此，吉利去年全年銷量仍保持了20.3%的增長(zhǎng)，達(dá)到150萬輛，市場(chǎng)占有率由2017年的5%提升至6.3%，而且吉利是自主品牌里少有的SUV、轎車平衡發(fā)展的企業(yè)。

2018年吉利控股集團(tuán)旗下各品牌累計(jì)銷量達(dá)215萬輛，從2015年的100余萬輛提升至200余萬輛，實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。同時(shí)，吉利集團(tuán)旗下各品牌協(xié)同效應(yīng)、整體研發(fā)實(shí)力等也都不斷加強(qiáng)。