汽車之家 行業(yè)] 汽車之家本期送上2024年第43周周報，即2024年10月19日-10月25日汽車行業(yè)資訊。從這周的周報中，本周除了對新勢力車企點評，也加入了多家重要供應商的信息。車企一窩蜂涌入泰國，在泰國大打價格戰(zhàn)，泰車市出現(xiàn)大跳水，

先快速了解一下這兩周發(fā)生了什么事情：

新勢力方面，零跑已碾壓式超越小鵬和蔚來，與理想、問界形成“三足鼎立”，本周帶來包括零跑歐洲競品等深度解析。特斯拉業(yè)績大超預期，股價大漲22%，銷售成本下降，改善盈利狀態(tài)，毛利率增加1.9%，但分歧較大，本季度收入增長部分來自出售碳排放信用額度的所謂“賣碳”。

供應鏈方面，是周報首次重點大篇幅點評。福耀玻璃是避開特朗普關稅風險的首選，在新能源時代，盈利增長不受價格戰(zhàn)影響。福耀作為供應商，近年未受價格戰(zhàn)影響，反而因新能源汽車普及而盈利持續(xù)增長。福耀穿越多輪周期，A股年初至今已上漲67%。智駕解決方案供應商地平線上市，盈利遙遠，護城河依然不穩(wěn)固，技術路線尚未有共識，容錯率極低。智駕領域，沒有任何廠商敢說形成了穩(wěn)固的護城河。寧德時代發(fā)布專用電池，三季報顯示增速放緩，海外挑戰(zhàn)增大。

海外市場方面，泰國車市大跳水，中國車企泰國大打價格戰(zhàn)，透支增長，目前增速已大放緩。中國品牌一窩蜂進場，泰國已有十余家中國汽車品牌，出現(xiàn) “僧多粥少”，沒幾家能賺錢，中國車企挑戰(zhàn)日系地位還路途遙遠。

1. 零跑已碾壓式超越小鵬和蔚來，與理想、問界形成“三足鼎立”

2. 相對歐洲競品有一定競爭力

10月22日，最新一周“造車新勢力”銷量榜單發(fā)布，零跑汽車以0.8萬輛再次躋身前三，僅次于理想、問界。

10月14日―10月20日，理想周銷量為1.21萬輛，依然是造車新勢力中唯一月銷量超過1萬的車企。零跑則以0.8萬輛的成績，位列第三位，較前一周下滑約800輛。9月30日―10月20日，零跑累計銷量為2.02萬輛，與問界僅差200輛。除開節(jié)假日因素影響，目前零跑的周銷量已經增長至0.8萬-1萬輛的水平，零跑大概率將在本月月銷繼續(xù)破3萬。

目前造車新勢力中：零跑汽車已經碾壓式超越小鵬和蔚來，與理想、問界形成“三足鼎立”。

拓展閱讀：

1.借力海外巨頭，實現(xiàn)出海共贏，Stellantis 入股零跑，形成緊密合作

a.2023年10月26日Stellantis對零跑進行股權投資，宣布以約15億歐元獲取零跑汽車約20%的股權及2個董事會席位。Stellantis獲得的這20%股權一部分來自零跑汽車的股東大華股份以34.92億港元的價格向Stellantis轉讓的7.88%零跑股份，另一部分來自零跑向Stellantis配發(fā)及增發(fā)的1.94億股H股（認購價為43.8港元）。

b.此次交易完成后，零跑的單一最大股東集團仍為朱江明、傅利泉、劉云珍（朱江明配偶）及陳愛玲（傅利泉配偶）組成一致行動人，Stellantis成為零跑汽車第二大股東，大華技術不再持有零跑股份。

2. 成立零跑國際，借助Stellantis的海外銷售資源發(fā)力海外市場

a.Stellantis集團和零跑汽車將以51：49的比例成立名為零跑國際的合資公司。除大中華地區(qū)以外，該合資公司獨家擁有向全球其它所有市場開展出口和銷售業(yè)務的資格。

b.零跑國際總部位于荷蘭阿姆斯特丹，由來自Stellantis集團中國區(qū)管理團隊的忻天舒擔任零跑國際CEO。

3.分成模式設計減少內部博弈

a.零跑將車賣給零跑國際產生正毛利，但為了合資公司共同利益，此環(huán)節(jié)零跑不會截取過高利潤；

b.零跑國際將車型銷售給海外經銷商時獲得利潤，此環(huán)節(jié)為零跑出口利潤主要來源，零跑以投資收益方式對此環(huán)節(jié)利潤進行確認。此分成模式的設計旨在減少合作伙伴間博弈，共同為終端銷售做出貢獻。

4.新車規(guī)劃，C10/T03首批上市

a.T03/C10首批上市，后維持每年至少一款新車節(jié)奏。2024年7月C10和T03車型開始正式發(fā)往歐洲。在接下來的三年里，零跑國際每年將至少推出一款新車型。

b.2024年10月巴黎車展上，首次參展的零跑汽車重磅發(fā)布了 B 系列首款緊湊型 SUV ――零跑 B10，新車基于 LEAP3.5 架構 B 平臺打造，將聚焦 10-15 萬元市場，預計2025年在全球上市。

5.定價思路

a.根據(jù)公司24Q1業(yè)績會，公司在海外市場策略為快速進入當?shù)厥袌觯诤Ｍ猱a品定價方面做到油電同價，在和競品配置同等的情況下，零跑車型價格會更有競爭力。

6.2024年內零跑將面向汽車年銷量千萬輛級市場進行產品上市

a.零跑于2024年9月起在歐洲9國（法國、意大利、德國、荷蘭、西班牙、葡萄牙、比利時、希臘和羅馬尼亞）開始銷售零跑C10和T03電動汽車，2023年上述9個國家汽車總銷量為968萬。

b.2024年底，零跑國際還將在中東和非洲地區(qū)的土耳其、以色列和法屬海外領地，印度和亞太地區(qū)的澳大利亞、新西蘭、泰國、馬來西亞，以及南美地區(qū)的巴西和智利進行產品上市，2023年上述國家地區(qū)汽車總銷量為1344萬輛。

7. 零跑海外競品對比-C10

a.C10在歐洲對應為C-D級別新能源SUV車型，此類車型在歐洲九國對應的月銷水平為10萬輛左右。歐洲九國C&D級SUV市場新能源滲透率自2023年初以來基本維持在35%左右，銷量/滲透率均未有顯著增長。

b.C10在歐洲九國核心競品包括新能源車型：大眾 ID.4 （2024年7月銷1600輛） 、特斯拉Model Y（2024年7月銷5700輛）、斯柯達 ENYAQ IV（2024年7月銷2300輛）等；油車車型：該尺寸下基本為豪華品牌（GLC/X3/Q5等）。

c.與競品相比，結合零跑對新車定價思路，我們認為C10除了座艙等智能化優(yōu)勢外，核心優(yōu)勢或體現(xiàn)在價格&空間等。

d.結合歐洲9國C/D級新能源市場表現(xiàn)（滲透率穩(wěn)定，核心競品油車品牌力較強）以及C10預計略低于4萬歐元的定價，我們對C10在這些國家的銷量表現(xiàn)持相對保守態(tài)度，預計穩(wěn)態(tài)月銷規(guī)模與ID.4相近。

8. 零跑海外競品對比-T03

a.T03在歐洲對應為A級別新能源車型，此類車型在歐洲九國對應的月銷水平為5000-7000輛左右。歐洲九國A級車市場新能源滲透率由于補貼退坡影響，2024年相比2023年整體下滑，2024年7月僅有13%。

b.T03在歐洲九國核心競品包括純電車型：Fiat 500（EV版2023年平均月銷8300輛。下述括號中銷量表述均為2023年平均月銷口徑）、Twingo（1400輛）；Mild EV車型：Fiat Panda（9100輛）、Fiat 500（5800輛）；ICE車型：Hyundai i10（3700輛）、Morning （3800輛）。

c.結合歐洲9國補貼退坡后A級新能源市場表現(xiàn)以及T03預計低于2萬歐元的定價（顯著低于FIAT 500），我們對T03銷量表現(xiàn)持偏樂觀態(tài)度。

9. 歐洲市場環(huán)境：新能源補貼處于退坡中

a. 德、法、荷蘭等2024年仍需退坡，德國完全取消，其他國家幅度10-30%不等。德國24年toc端補貼取消，tob端補貼23年8月底已完全取消；法國引入碳排放考核，補貼金額不變，但補貼車型減少；荷蘭補貼微降13%至0.255萬歐元。

10. 歐洲車企在2021-2022年均轉向電動化，目標多為2030年電動化率達到50%

a. 奔馳由于此前目標過于激進，推遲5年至2030年達到電動化率50%，其余車企基本不變；由于歐洲需求疲軟，且面臨特斯拉、中國車企競爭壓力，短期歐洲車企從此前激進規(guī)劃回歸更務實的態(tài)度，25-26年為新一輪新車周期。對零跑而言考慮新車上量節(jié)奏，仍有1年左右競爭較少窗口期。

短評：

1983年5月，北汽集團與克萊斯勒公司簽約，北京吉普汽車有限公司成為中國汽車行業(yè)第一家中外合資企業(yè)。40年后，克萊斯勒和Jeep母公司Stellantis集團與零跑汽車共同組建合資公司，是中國汽車行業(yè)首個“反向合資”公司。

現(xiàn)在的局面，多少有些類似于上世紀70年代石油危機時期，日本車企憑借著獨特的產品優(yōu)勢打入美國市場，而美國本土車企并無有效的對應之策，只能將市場份額拱手相讓。

? 福耀玻璃是避開特朗普關稅風險的首選

? 福耀近期未受價格戰(zhàn)影響，反而因新能源汽車普及而盈利持續(xù)增長

? 福耀穿越多輪周期，A股年初至今已上漲67%

10月19日，特斯拉總裁馬斯克出大招幫特朗普拉票：宣布，從現(xiàn)在（10月19日）起到選舉日（11月5日），他每天將向簽署“美國政治行動委員會”請愿書的某個賓夕法尼亞州登記選民隨機發(fā)放100萬美元。

特朗普上任后，可能出現(xiàn)關稅上調對中國汽車零件及電動車電池供應商的盈利影響。摩根大通發(fā)表報告指出，假設美國將向中國進口商品征收60%的關稅，以及對墨西哥進口商品征收20%的關稅，并將額外的關稅成本「50：50」地分攤給客戶。

如果投資者希望避開關稅上漲風險，福耀玻璃(03606.HK/600660.SH)是首選，因為其于美國擁有可觀的產能，并計劃從2025年初增加27%的產能。福耀目前僅約5%的收入來自中美貿易，且主要集中在美國售后市場替換(ARG)方面，公司還有靈活性可將業(yè)務轉移至其俄亥俄州的工廠，以避免對美國的出口影響。

拓展閱讀：

1. 盈利能力未受汽車價格戰(zhàn)影響，新能源時代下玻璃需求更大

a. 汽車玻璃屬于汽配行業(yè)，毛利率水平往往會因下游整車廠家降價壓力而受到影響。但從福耀玻璃近三年毛利率走勢來看，公司盈利能力非但沒有受到汽車行業(yè)降本增效所帶來的沖擊，反而處于穩(wěn)步提升狀態(tài)。

b.毛利率相對更高的全景大天窗玻璃、HUD等新品的放量是一個主要原因。相較于傳統(tǒng)的燃油汽車，新能源汽車單車汽車玻璃的使用面積要明顯增加。

c.小天窗玻璃的面積僅0.2-0.6平方米，全景天窗玻璃面積增長到0.5-1.2平方米，全景天幕玻璃面積則高達1-2平方米。相較于傳統(tǒng)的燃油車玻璃，新能源車玻璃具有信息顯示、通信天線等功能需求，這不僅推動了公司ASP的提升，同時也意味著更高的利潤。

2. 轎車周期(2005-2011年)福耀玻璃調整和完善產業(yè)布局, 營收增長毛利率穩(wěn)定

a. 2003年，福耀從汽車玻璃向上進入浮法玻璃領域，建設福清高檔優(yōu)質浮法玻璃生產線，從而完善產業(yè)結構、降低生產成本、降低原材料采購的風險。

b. 2005年2月，兩條高檔浮法玻璃生產線建成;2005年第四季度，福耀實現(xiàn)了內部生產汽車玻璃用原片的大批量穩(wěn)定自供。

c.2008年，福耀根據(jù)地域競爭格局和市場狀況決定剝離建筑浮法玻璃業(yè)務，專注主業(yè)汽玻的經營發(fā)展。在2008年11-12月期間，對福清一條、雙遼一條、海南兩條共計四條浮法生產線放水停產，計提各項資產減值準備4.18億元。

d.2010-2011年陸續(xù)完成福清浮法三線的汽車級產品改造和重慶萬盛浮法一線的投產。聚焦汽玻核心主業(yè)。

e.福耀營業(yè)收入從2001年的9.38億元持續(xù)增長至2011年96.89億元，10年復合增長率為26.30%。

f. 福耀玻璃綜合毛利率基本穩(wěn)定在35%-40%區(qū)間.

3. 轎車周期，福耀成功的原因

a.專注單一汽玻核心主業(yè)，產業(yè)鏈深度垂直一體化整合，建立強大的業(yè)務護城河。

b.浮法玻璃自制:福耀于2003年向上延伸產業(yè)鏈，拓展浮法玻璃項目，玻璃原片實現(xiàn)自給自足;布局硅砂:公司進一步向上延伸，

c.布局礦砂資源，能有效控制最上游原材料的供應價格;

d.自主研發(fā)獨特生產設備:福耀自行研發(fā)汽車玻璃專用成型設備，可進行小批量多品種生產;且通過自制生產設備可有效降低投資成本。

4. SUV周期(2012-2019):國內汽車進入低速增長，福耀開啟新一輪海外資本開支和產能擴張

a.2012-2019年中國汽車行業(yè)總量復合增速較低，且2018-2019年出現(xiàn)連續(xù)兩年負增長。國內汽車行業(yè)銷量從2012年的1930.64萬輛增長至2019年的2576.87萬輛，7年復合增長率為4.21%，可見這一階段國內汽車總量增速相比轎車周期已經明顯回落。

b.第一階段(2011年及之前，國內生產、出口海外):這一階段福耀主要是利用國內較低的生產成本，通過國內生產、出口海外的方式拓展海外市場，這一階段主要實現(xiàn)的是銷售的全球化;

c.第二階段(2012年及之后，海外產能建設+海外本土配套):開啟海外工廠建設，海外產能陸續(xù)釋放，海外生產本地化配套的收入占比持續(xù)提升。

d.2012-2019年福耀國內汽玻市場份額整體穩(wěn)定。在國內汽車行業(yè)SUV周期中，福耀在國內市場的市占率基本穩(wěn)定在60%-65%區(qū)間。

e.2012-2019年福耀海外汽玻市場份額持續(xù)提升。受益于福耀美國工廠的持續(xù)放量，福耀海外市場的市場份額從2016年開始加速提升，從2015年的7.5%快速提升至2019年的15.6%。

5. SUV周期成功的原因：

a. 福耀選擇了一個非常好的海外擴張時機:1、北美正從2008年金融危機中逐漸復蘇，對制造業(yè)投資有著非常好的優(yōu)惠政策;2、競爭對手擴張意愿較低，競爭格局溫和;3、與通用的合作提供了北美擴張的客戶基礎;4、福耀當時已經成為了國內汽玻龍頭，公司各方面能力已經達到較高水平

b.福耀在北美采取了正確的經營策略:解決美國工人的散漫和效率低下，核心是企業(yè)要融入美國,要融入美國本土文化。走出自身的文化舒適圈，深耕目的地市場的本土文化是跨國企業(yè)的核心。

6. 新能源周期(2020-2026):國內市場量價齊升+海外份額持續(xù)增長

a.國內汽玻市場:行業(yè)總量、市場份額及ASP均持續(xù)提升。國內汽車行業(yè)總量從2020年的2531.11萬輛增長至2023年的3009.37萬輛，復合增長率為5.94%。福耀汽玻在國內的市場份額從2019年的約60%持續(xù)提升至2023年的73%。

b.隨著福耀美國工廠產量持續(xù)爬坡以及福耀加大對歐洲出口力度，福耀汽玻在海外市場的市占率從2019年的15.6%提升至2023年的21.0%。

7. 新能源周期成功原因：

a.加快布局高附加值產品，順應汽玻產品升級趨勢。汽車消費升級和產品技術進步，高附加值的汽車玻璃需求持續(xù)提升。近年來，智能全景天幕、可調光玻璃、HUD玻璃、超隔絕玻璃、鍍膜可加熱玻璃、鋼化夾層玻璃等高附加值產品在福耀汽玻營收中的占比加速提升。

b. 逆勢產能擴張，提前完成資本開支。2017-2020年，公司在國內陸續(xù)完成了天津工廠和蘇州工的建設，在海外完成美國工廠二期300萬套產能擴張。因此，公司有充足的產能來應對后續(xù)新能源周期國內行業(yè)總量和公司市場份額的提升，以及實現(xiàn)北美汽玻份額的持續(xù)提升。

短評：

福耀美國工廠已經成為公司的重要營收及利潤來源。不過，作為福耀玻璃重要的海外工廠，福耀美國工廠在今年7月突然遭到了美國國土安全部的突襲搜查而引發(fā)外界強烈關注，并導致公司股價一度大幅下挫。整體來看，重資產投資為福耀玻璃鑄就了一道護城河，但其未來的全球化進展仍面臨一定不確定性。在貿易摩擦日趨緊張的背景下，福耀玻璃“走出去”的過程很難一帆風順，但這也是所有中國公司真正實現(xiàn)全球化布局的一道必答題。

1. 綁定大眾，是地平線成功的先決條件

2. 地平線擅長做服務和低階智駕，但市場已經轉向高階

3. 技術路線尚未有共識，容錯率極低，沒有任何廠商形成了穩(wěn)固的護城河

10月24日，智駕芯片公司地平線（09660.HK）登陸港股。開盤漲幅35%，市值一度達到647億港元。成為港股2024年規(guī)模最大IPO。

拓展閱讀：

1. 地平線是中國智能駕駛芯片領域裝機量最大的供應商。

a.招股書及第三方機構信息顯示，2023年，地平線在中國市場低階和高階智能駕駛芯片份額均位居第二，市場份額分別為21.3%和35.5%，分別排在以色列芯片廠商Mobileye（26.6%）和英偉達（49.0%）之后。

2.上市之路坎坷，多次轉變

a.地平線籌劃上市已有三年，由于自身股權架構設置問題、監(jiān)管要求和融資環(huán)境變化，上市地點也經歷了從美股、A股科創(chuàng)板到港股的多次變更。

3. 同行已經盈利，自己還深陷虧損，繼續(xù)擴大市場份額

a. 過去 3 年，地平線經調整后的凈虧損為 46.3 億元，其中 2023 年虧損了 16.4 億元，超過其當年的總收入。

b.對手 Mobileye 已經盈利，在 2023 年獲得了 6.6 億美元（約合 46.7 億元人民幣）凈利潤。這一年，Mobileye 的營收規(guī)模是地平線的 9.5 倍，運營費用僅是地平線的 2.6 倍。

c.地平線要想成為一家商業(yè)健康的公司，需要進一步擴大市場份額，提高收入；維持高毛利率；同時控制好費用。

4. 大眾 CARIAD 投了最多錢，上汽持股最高

a. 地平線至少獲得了 5 家車企背景股東的投資：上汽、大眾旗下軟件公司 CARIAD、奇瑞、比亞迪、東風。其中，上汽是地平線的第一大機構股東，持股比例超過 10%。

b.東風、奇瑞、比亞迪也是地平線的股東。東風投的最早，參與了種子輪投資。奇瑞和比亞迪在地平線 C 輪融資中同時進入，分別投了 3000 萬美元和 600 萬美元。

c.上述 5 家車企，同時也是地平線的客戶。地平線和上汽曾宣布共同打造基于車規(guī)級高性能 AI 芯片的智能駕駛計算平臺；酷睿程將為大眾提供高階自動駕駛系統(tǒng)；比亞迪旗下多款車型搭載了地平線的征程系列芯片，包括今年 3 月上市的比亞迪漢 EV 榮耀版。東風嵐圖 FREE 、奇瑞星紀元 ES 也搭載了地平線的征程 2、征程 3 芯片。

5. 大眾 CARIAD 的合資公司是第一大客戶,CR5高達68.8%

a. 2023 年，地平線總共獲得 15.5 億元收入，前五大客戶的收入占比約為 68.8%。其中，地平線與大眾 CARIAD 的合資公司酷睿程是地平線的第一大客戶?？犷３炭偣哺督o地平線約 6.3 億元，占地平線當年總收入的 40.4%。如果沒有收到這筆錢，地平線 2023 年的收入和 2022 年基本持平。

b.2023 年，地平線的第四大客戶為上汽，貢獻了 5.3% 的收入。長安、比亞迪等車企同時也是地平線的大客戶。

6. 獲得大眾是成功的先決條件

a. 2020年，疫情暴發(fā)讓大眾開始有心尋找一位中國芯片供應商，并認為成立合資公司是一個可行的策略。大眾最初選擇的合資對象是華為，雙方曾在2021年間密切接觸，但是由于雙方就交易價格和內容無法達成一致等現(xiàn)實原因，這個對象最終在2022年變成了地平線。

b.大眾選擇地平線合作的主要原因只有一個：大眾需要一個本土芯片供應商

c.地平線比任何一家國內AI芯片公司都更早一步綁定車企，是地平線成功的先決條件。

7. 聚焦汽車，兩種收入模式

a. 地平線創(chuàng)立之初同時做汽車（AUTO）和人工智能物聯(lián)網（AIoT）兩大業(yè)務兩大業(yè)務。2019 年，地平線將 AIoT 業(yè)務收縮，聚焦汽車。根據(jù)招股書，地平線 2023 年汽車業(yè)務收入占比達 94.8%，非汽車業(yè)務收入占比為 5.2%。

b.過去三年，中國智能電動車行業(yè)迅猛發(fā)展，地平線的營收從 4.6 億元增長到 15.5 億元，年均復合增長率為 82.3%。地平線稱，通過直接合作或與 Tier1 廠商達成間接合作的方式，中國市場前十大車企都已經成為其客戶。

c. 兩種收入模型：一是售賣軟硬件一體的產品解決方案，包括三個產品線：L2 級主動安全功能 Horizon Mono、高速 NOA 解決方案 Horizon Pilot、高階智能駕駛解決方案 Horizon SuperDrive。

d.第二類收入，是授權客戶使用地平線的算法、軟件及開發(fā)工具鏈，產品系列包括算法、專用處理器架構 BPU、開發(fā)工具鏈 “天工開物”、嵌入式中間件 “踏歌”，以及軟件開發(fā)平臺 “艾迪”。

8. 地平線派駐研發(fā)人員到車企駐場，導致費用高昂

a. 地平線每一款芯片量產，都會派駐研發(fā)人員到車企駐場，與客戶一起打造 “樣板間”。征程 3、征程 5 在理想汽車上量產時都調動了上百人的團隊。但這也帶來了高昂的費用。

b.2023 年，地平線的經營支出總共 31.4 億元，其中研發(fā)費用為 23.7 億元，銷售費用為 3.3 億元，一般及管理費用為 4.4 億元。雖然三項費用的合計營收占比已經從 2021 年的 258.7% 下降至 2023 年的 202.2%，但受限于營收規(guī)模，費用率仍然居高不下。

9. 毛利率高于行業(yè)對手

a. 地平線近三年的毛利率保持在 70% 上下，高出 Mobileye 約 20 個百分點。余凱認為過高的毛利是不真實的，世界頂級芯片公司的毛利都會收斂到 60% 左右。

b.雖然已經是市場第二名，并且維持著高毛利，但地平線的收入規(guī)模仍然較小，不足以覆蓋費用。2023 年地平線的收入為 15.5 億元，同期 Mobileye 的收入為 20.8 億美元（約合 147.2 億元人民幣），相差近十倍。

10. 中國尚無已盈利的智駕廠商

a. 華為車BU在2024年上半年實現(xiàn)盈利，這主要是由于車BU有三電業(yè)務（動力電池、驅動電機、電控系統(tǒng)），而并非是智能駕駛業(yè)務帶來。一位華為人士告訴《財經》，華為剝離車BU的一個重要原因正是因為智能駕駛的研發(fā)投入過高，華為希望讓車BU獨立融資，擴展客戶，以反哺業(yè)務。

b. 由于技術路線尚未有共識，如今中國智能駕駛供應商競爭仍舊處于混戰(zhàn)狀態(tài)，容錯率極低，并沒有任何廠商形成了穩(wěn)固的護城河。

短評：

地平線并非不缺錢。盡管收入增速明顯，但是由于大規(guī)模持續(xù)投入，地平線盈利能力并不強。地平線預計今年全年虧損會大幅增加，最主要的原因還是研發(fā)的持續(xù)投入。這種投入規(guī)模和行業(yè)發(fā)展階段有關。智能駕駛行業(yè)目前仍舊處于快速發(fā)展中，技術路線雖然逐漸收斂但尚未完全穩(wěn)定，

客戶集中度太高，導致大客戶的業(yè)績波動對地平線的影響很大。如果主要客戶的發(fā)展不如預期，那么地平線的業(yè)績穩(wěn)定性和持續(xù)性將面臨挑戰(zhàn)。

第三個變量是，考慮到地平線擅長做服務和低階智駕的特性，車企的需求在發(fā)生變化，對其影響將大于別的廠商。經歷了過去三年的汽車智能化的高速發(fā)展，目前消費者對智駕的認知已經建立。低階智駕逐漸成為標配，盈利空間被逐漸壓縮；車企的競爭重點轉移至中高階智駕和對大算力芯片的需求上。

1. 中國車企泰國大打價格戰(zhàn)，透支增長，目前增速已大放緩

2. 泰國已有十余家中國汽車品牌，出現(xiàn) “僧多粥少”

3. 中國品牌一窩蜂進場，沒幾家賺錢，挑戰(zhàn)日系地位還路途遙遠

中國車企把價格戰(zhàn)從國內打到了國外。10月，長城坦克300車型在泰國推出限時優(yōu)惠活動，一口氣降價30萬泰銖（約合人民幣6.4萬元），入門版本坦克300 PRO降價幅度達到18%。

國內卷王比亞迪在泰國市場也復制了降價搶市場模式。7月，比亞迪泰國團隊宣布，為慶祝泰國工廠投產，多款車型推出限時降價。其中比亞迪Atto 3車型入門款價格降至79.99萬泰銖（約合人民幣17萬元），較2022年末上市時降低接近3成。6月，比亞迪海豚入門車型降價15萬泰銖至55.99萬泰銖（約合人民幣12萬元），降幅約2成。

拓展閱讀：

1. 比亞迪泰國車市同樣猛烈降價，引老車主不滿

a. 其海豚、海獅、Atto 3等車型在泰國市場均頗受追捧，分列2024年上半年泰國純電動車銷量榜單的第一名、第二名和第四名。

b. 比亞迪在泰國新能源汽車市場份額超過40%，即每賣出三輛新能源汽車就有一輛來自比亞迪。

c. 不過，比亞迪新車價格波動劇烈引起老車主反感，已有多位老車主向泰國消費者保護委員會辦公室（OCPB）發(fā)起投訴。7月5日，泰國時任總理斯賽塔?他信（Srettha Thavisin）與王傳福會面時，特地提到建議穩(wěn)定產品市場價格。

2.泰國車市從來沒有如此大降價的景象

a. 中國品牌泰國降價潮從2024年年初拉開帷幕，除了比亞迪、長城汽車外，上汽名爵、哪吒汽車等也已加入戰(zhàn)局。

b.一名資深泰國汽車行業(yè)人士評價稱，中國品牌已經降價幾輪了，是泰國車市從來沒有出現(xiàn)過的景象，而日系車從來不會如此降價。

c.泰國汽車市場過去被視為“日系車后花園”，日系車企長期占據(jù)9成左右市場份額。日系品牌為穩(wěn)定新車和二手車市場，鮮少降價促銷，更沒有看過中國品牌這樣激烈的降價打法。

3. 降價透支市場增長潛力，泰國電動汽車市場大幅放緩

a.2023年，泰國市場被視作中國電動汽車出口高增長、低門檻、高確定性市場，如今已經發(fā)生徹底變化。市場機構AutolifeThailand數(shù)據(jù)顯示，2023年泰國純電動汽車銷量同比激增684%，實現(xiàn)6.6萬輛；2024年上半年，泰國累計售出電動汽車3.7萬輛，同比增速不到2成，已大幅放緩。而這一增長是整個車市降價刺激換來的銷量。

b.7月，泰國電動汽車協(xié)會（EVAT）下調了對2024年電動車市場規(guī)模的預測數(shù)據(jù)，從原定的15萬輛下調至8萬輛。作為對照，2024年前八個月，僅浙江省杭州市的新能源汽車銷量就超過了18萬輛。

4.泰國已有十余家中國汽車品牌，出現(xiàn) “僧多粥少”局面

a. 上汽集團、長城汽車是進入泰國的第一批中國車廠。上汽正大是上汽集團和泰國正大集團于2012年成立的合資公司，主要在泰國市場生產、銷售MG（名爵）品牌車型，前期均為燃油車。2019年，上汽正大開始在泰國銷售純電車型。

b.長城汽車于2020年末完成對通用汽車泰國工廠的收購，一年后即在泰國推出了首款純電車型歐拉好貓。

c.2022年6月，泰國開始實施新能源汽車補貼政策“EV3.0”（2022年―2025年），希望借補貼杠桿，推動外國車企進入泰國市場，最終在本地布局電動汽車產能。當年，比亞迪和哪吒汽車在政策紅利下進場。2023年至今，廣汽埃安、江淮汽車、長安汽車、小鵬汽車、極氪汽車、吉利汽車（雷達品牌）、奇瑞汽車均已加入戰(zhàn)局。

5.日系品牌銷量遭受重創(chuàng)，燃油車大幅萎縮

a.泰國新能源市場微增，燃油車市場則大幅萎縮，日系品牌銷量遭受重創(chuàng)。Marklines數(shù)據(jù)顯示，2024年前八個月，泰國市場汽車銷量為39.9萬輛，同比大跌23.9%。

b.2024年前八個月泰國銷量前五的汽車品牌分別是豐田、鈴木、本田、比亞迪和三菱。其中比亞迪在泰國售出1.48萬輛汽車，同比增長41%；而豐田、鈴木等品牌銷量則處于同比下滑態(tài)勢，鈴木品牌同比下滑幅度高達45.9%，幾近腰斬。

2024.5泰國車市，僅比亞迪增長，日系車雙位數(shù)下跌

6. 泰國經濟下行，導致信貸收緊，是車市處于歷史性低谷的原因。

a. 經濟環(huán)境不佳背景下，今年泰國家庭債務率極高，為降低壞賬風險，貸款機構在批準新的汽車貸款方面變得尤其謹慎。

b.泰國汽車消費對金融信貸依賴程度極高。一名上汽正大人士稱，泰國人買車就像中國人買房一樣大都依靠貸款，信貸收緊對于汽車消費是重大打擊。泰國租賃協(xié)會預測，2024年整體汽車貸款拒絕率將達到30%至40%。

c. 燃油車貸款拒絕率高于電動汽車。因為相較于燃油車，電動汽車的購買者往往消費能力更強，傾向于購買電動汽車作為家庭第二臺車。

7. 日本車企開始放下身段，降價應對泰國市場波動

a.2023年10月，新款本田雅閣在泰國上市，即提供了金融免息或現(xiàn)金折扣等激勵措施；同年11月，豐田推出皮卡Hilux Champ，售價折合人民幣不到10萬元，成為市面上價格最低的皮卡車型之一。

b.市場需求大幅收窄，部分日本品牌正在收縮泰國產能。7月，本田汽車宣布計劃將于2025年關閉一座泰國工廠，其設備和人員將整合至本田在泰國的另一家工廠。此前，斯巴魯和鈴木相繼宣布將關閉在泰國的生產廠。不過這并不意味他們會退出泰國市場，斯巴魯和鈴木計劃從日本或東南亞其他國家出口汽車至泰國。

c.日系車企在燃油車和混動領域優(yōu)勢明顯，電動化轉型較慢，如今在泰國市場被迫擁抱新能源。本田在2023年底開始在泰國生產電動汽車，成為日本車企中的率先變革者。

d.目前在泰國新能源汽車銷售榜單中，中國品牌目前在泰國新能源市場占比超過8成，在高端市場則有特斯拉、沃爾沃、寶馬等品牌，日系品牌基本難見身影。

8. 中國車企還沒站穩(wěn)就開始無序競爭

a.日系汽車品牌在泰國市場搭建了各類合作、聯(lián)盟。以供應鏈為例，據(jù)財新了解，目前豐田在泰國年產量在20萬輛級別，本田則超過10萬輛，其他日系車比如鈴木、日產等雖然產量較小，但與豐田、本田共享產業(yè)鏈。

b. 中國品牌則還處在單打獨斗的模式，應該學習日企的同盟和共享。

短評：

泰國車市整體收縮、電動汽車銷量微增，意味著中國品牌滲透率提升，但中國車企難言喜悅。前述上汽正大人士稱，日本車企在泰國耕耘超過60年，在整車、供應鏈、金融等領域積累深厚，中國品牌一窩蜂進場但是沒有幾家能賺到錢，挑戰(zhàn)日系地位還路途遙遠。

中國品牌至少還要卷兩年至三年，到那個時候，有些打不下去的公司可能會尋求聯(lián)盟合作。中國品牌在泰國市場還沒有站穩(wěn)腳跟就開始了無序競爭。

上汽集團、長城汽車、哪吒汽車、比亞迪、廣汽埃安泰國工廠均已投入使用。市場不樂觀的情況下，中國車企進退兩難。以長城汽車為例，長城汽車泰國工廠年產能8萬輛。但Marklines數(shù)據(jù)顯示，長城汽車2024年前八個月僅在泰國售出汽車3703臺，同比下跌超過40%。

1. 寧德時代發(fā)布增程式和插電式混動汽車專用電池

2. 寧德時代營收首次下滑，鋰價下跌，大幅計提存貨、資產減值準備

10月24日，寧德時代發(fā)布增程式和插電式混動汽車專用電池。搭載這款電池后，車輛在純電狀態(tài)下的最長續(xù)航里程可達400公里以上，同時具備超充性能，充電10分鐘可增加續(xù)航280公里。

插電和增程混動汽車是燃油車和純電動汽車之間的過渡形態(tài)。這類車輛同時搭載電池和發(fā)動機，日常行駛可以完全用電，體驗和純電動汽車沒有差別；當電池電量不足且充電不便時，車輛可以改由發(fā)動機燒油驅動，或者由發(fā)動機發(fā)電給電池充電，混動汽車因此沒有純電動汽車的里程焦慮?；靹榆囕v的缺點是電池普遍續(xù)航里程短，需要頻繁充電，而且充電時間又太長。

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1. 寧德時代營收首次下滑

a.10月18日，寧德發(fā)布財報，2024年前三季度，寧德時代取得營收2590.4億元，同比下滑12.09%，凈利潤同比增長15.59%，至360億元。其中第三季度營收和凈利潤分別為922.8億和131.4億元。

b. 經過2021年、2022年、2023年的三級跳之后，寧德時代迎來了近年來首次營收下滑。

2. 管理層解釋：近期行業(yè)競爭激烈，未來產能會繼續(xù)提升

a.近兩年，國內動力電池市場競爭激烈，二三線電池企業(yè)的產能陸續(xù)建成投產，寧德時代自身產能利用率不斷下滑。2023年，該公司產能利用率為70.5%。2024年上半年進一步下滑至65.3%。

b.在10月18日晚間舉行的業(yè)績會上，寧德時代管理層稱，第三季度公司電池出貨量和產能利用率環(huán)比明顯提升，產能利用率在三季度接近飽和，第四季度還會繼續(xù)提升。

c. 前三季度公司營業(yè)收入同比下滑，是由于上游原材料價格大幅下跌，公司出貨價格亦受影響，但毛利率和凈利潤也因此明顯提升。第三季度，寧德時代的毛利率達31%，凈利潤同比增速達25.97%。

3.新型電池大規(guī)模上車也推高了寧德時代利潤表現(xiàn)

a. 寧德時代方面稱，主打高能量密度的“麒麟電池”和快充性能的“神行電池”已在國內30余款主流車型上搭載應用，2025年這兩類電池出貨量占比會從當前的三成提升至七八成，公司毛利率有望進一步提升。

4.鋰價下跌，大幅計提存貨、資產減值準備

a. 寧德時代同時發(fā)布計提減值準備公告稱，前三季度，寧德時代計提存貨跌價準備14.3億元，計提長期資產減值準備52.2億元。

b.寧德時代稱，長期資產減值準備金額占比較大，主要是碳酸鋰價格持續(xù)下跌，公司對出現(xiàn)減值跡象的礦產資源相關資產進行減值測試，對資產的可收回金額低于其賬面價值的部分計提減值。

c.寧德時代位于宜春的礦產開采和碳酸鋰加工業(yè)務已經暫停生產。公司管理層在業(yè)績會上稱，宜春業(yè)務何時重啟要看情況，公司也在和政府溝通，并研究降本措施。

5. 美國批準鋰項目，推動打破中國對電動汽車關鍵礦產的主導

a.美國已批準在內華達州新建一座大型鋰礦，并向一些礦商提供稅收減免，作為其打破中國對關鍵礦產供應鏈主導地位戰(zhàn)略的一部分。

b.Rhyolite Ridge是喬?拜登(Joe Biden)政府首次批準的鋰礦項目，拜登政府已向Ioneer公司提供了7億美元的貸款，以幫助建設該項目，該項目將于2028年建成，屆時美國的鋰產量將翻兩番。自2002年以來，美國只有三座關鍵礦產礦山投產，而且都不在公共土地上。

c. Ioneer公司的總經理伯納德?羅(Bernard Rowe)表示，其在內華達的礦山將有助于打破美國客戶對中國公司的依賴，中國公司占據(jù)全球鋰精煉產能的三分之二以上。

6.現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)顯示，寧德時代的投資進一步放緩

a.2021年，公司固定資產類投資438億；2022年增加到了482億；2023年回落到了336億；2024年前三季度只有213億。這意味著公司經歷了2021、2022年的瘋狂擴張階段，2023年放緩，2024年進一步步入收縮階段。

b.公司2022年利息支出高達21億（大約6000萬資本化利息），而2023年增加到了34億，2024年前三季度已經接近30億。

c. 如此龐大的債務負擔，對公司的發(fā)展帶來比較大的負面影響，一旦出現(xiàn)資金鏈緊張，會形成連鎖反應。

短評：

對于投資者來說，這是個重大的信號。對比亞迪的財報，發(fā)現(xiàn)雖然尚未發(fā)布三季報，但比亞迪的投資性現(xiàn)金流2023年達到巔峰后，2024年并沒有太明顯的下滑，依然高投入。這也意味著，比亞迪將會進一步通過“壓榨”其他新能源車企的方式，來擠壓寧德時代的生存空間，競爭對手的降維打擊最為可怕。

海外市場也面臨較大挑戰(zhàn)，歐盟8月的電動汽車銷量同比下滑43.9%，市場銷量占比從同期21%下降至14.4%。美國市場挑戰(zhàn)更大。根據(jù)該國法案，2024年以來，使用中國動力電池組件的電動汽車無法獲得稅收抵免優(yōu)惠。9月27日起，美國又對中國動力電池額外加征25%關稅。

1. 銷售成本下降，改善盈利狀態(tài)，毛利率增加1.9%

2. 分歧較大，本季度收入增長部分來自出售碳排放信用額度的所謂“賣碳”

美國當?shù)貢r間10月23日，特斯拉發(fā)布第三季度財報，披露2024年第三季度財務數(shù)據(jù)，特斯拉取得營收251.8億美元，同比增長8%，凈利潤同比增長17%至21.7億美元。

汽車單車銷售成本在第三季度降至歷史最低水平，約為3.51萬美元。這幫助特斯拉明顯改善盈利狀況。第三季度，特斯拉毛利率為19.8%，同比增加1.9個百分點。

受業(yè)績超預期影響，特斯拉美股股價上漲21.9%至260.48美元，總市值一夜上漲近1541億美元（約合人民幣10970億元）。

而截至10月25日收盤，A股超萬億市值的公司僅11個，其中，動力電池龍頭寧德時代總市值為1.08萬億元，這意味著特斯拉一晚上漲出了一個寧德時代。

拓展閱讀

1. 2024年全年業(yè)績有望實現(xiàn)同比小幅增長

a. 這意味著特斯拉第四季度銷量需創(chuàng)新高。2023年，特斯拉交付汽車180.86萬輛。2024年前三季度，特斯拉累計交付汽車129.4萬輛。

b.特斯拉在2024年第四季度的交付量需達到51.5萬輛，全年總交付量才能與2023年持平。

2.明年推出低成本車型

a.特斯拉計劃于2025年上半年推出成本更低的新車型，售價將低于3萬美元?？紤]到新車型加入會推動銷量，特斯拉預計，2025年全年交付量將同比增長20%至30%。

3. 特斯拉再強調自動駕駛的重要性

a. 特斯拉CEO馬斯克在業(yè)績電話會上再次強調了自動駕駛的重要性。他稱，沒有自動駕駛的新車型“毫無意義”。

b.10月10日，特斯拉發(fā)布了無人駕駛出租車產品Cybercab，該車型取消了方向盤和加速、剎車踏板。馬斯克在業(yè)績會上稱，2025年特斯拉將在美國得州和加州推出網約車業(yè)務，目前正在等待監(jiān)管審批。Cybercab將在2026年大規(guī)模生產，長期來看，年產量可能將超過200萬輛。

c.特斯拉Cybercab和其他量產車型一樣將通過FSD（Full-Self Driving）實現(xiàn)自動駕駛，這依賴FSD的不斷進化。馬斯克透露，特斯拉即將發(fā)布FSD第13個新版本，與2024年初的版本相比，新版本可以將平均兩次人工接管之間的里程提升1000倍。

4.“端到端”技術應用是FSD提升的重要原因

a. 特斯拉FSD的表現(xiàn)提升迅猛，得益于“端到端”技術應用。“端到端”是一條全新的技術路徑，從攝像頭等傳感器獲取原始數(shù)據(jù)，到方向盤、油門和剎車等具體執(zhí)行，整個過程只依賴一個或幾個神經網絡模型進行計算，其間幾乎沒有人工寫的規(guī)則代碼。

b.這種新型架構的優(yōu)勢在于它降低了中間環(huán)節(jié)的信息傳輸損失，能夠實現(xiàn)更加全局化的優(yōu)化設計。

c. 一般來說，自動駕駛系統(tǒng)遇到緊急情況無法處理才需要人工接管，因此兩次人工接管之間的平均里程是衡量自動駕駛系統(tǒng)的關鍵指標。這一數(shù)字越大，意味著系統(tǒng)表現(xiàn)越穩(wěn)定，并將逐步進化為不需要接管。

5. 特斯拉FSD系統(tǒng)比人類駕駛要安全得多

a. 特斯拉在10月15日發(fā)布的第三季度安全報告顯示，使用特斯拉FSD的車輛，平均每行駛708萬英里發(fā)生一起碰撞事故。按照美國國家高速公路管理局和聯(lián)邦公路管理局2022年披露的數(shù)據(jù)，美國汽車平均每行駛67萬英里發(fā)生一起碰撞事故。這意味著，使用特斯拉FSD系統(tǒng)比人類駕駛要安全得多。

b. 特斯拉正在積極推動FSD和無人駕駛出租車落地。根據(jù)特斯拉此前發(fā)布的時間表，F(xiàn)SD將在2025年一季度在中國和歐洲落地。這還有待監(jiān)管部門批準。

6. 特斯拉FSD在中國落地有新進展

a. 特斯拉FSD在中國落地需要建立本地化數(shù)據(jù)中心，這項業(yè)務取得新進展。10月23日，北京、上海、海南和深圳正式啟動增值電信業(yè)務擴大對外開放試點工作。在獲批開展試點的地區(qū)，外資企業(yè)可獨資經營互聯(lián)網數(shù)據(jù)中心等增值電信業(yè)務。

b. 上海市經信委副主任張宏韜在接受采訪時透露，目前已預填申報表格的企業(yè)包括特斯拉等10家外資企業(yè)

7. 美國監(jiān)管部門調查特斯拉FSD，涉及超240萬輛

a. 美國國家公路交通安全管理局宣布，對特斯拉FSD（Full-Self Driving）展開調查。缺陷調查辦公室將評估FSD應對道路能見度降低情況的能力，此次調查涉及約241余萬輛汽車。

b. 美國國家公路交通安全管理局稱，收到四起與特斯拉FSD有關的事故報告，這些事故發(fā)生時，車輛啟動了FSD，并且都伴隨著陽光眩光、霧等道路能見度降低的情況。四起事故中，有一起導致一名行人死亡，另一起事故中也有人受傷。

8. 事故可能與其純視覺感知方案有關

a. 不愿具名的行業(yè)人士稱，在美國監(jiān)管部門披露的幾起FSD事故中，主要原因都與道路能見度情況有關，攝像頭性能可能受到了影響；特斯拉車輛如果搭載激光雷達，或許可以更好應對。

b. 智駕系統(tǒng)感知一般采用多傳感器融合方案，主要硬件包括激光雷達、毫米波雷達和攝像頭等。這幾種傳感器各有優(yōu)劣，比如激光雷達不容易受光照等條件影響，攝像頭能夠提供更加豐富的環(huán)境信息。特斯拉的主傳感器不使用激光雷達，該公司甚至還移除了毫米波雷達，這種方案被稱作“純視覺”。

短評：

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