就在一小時前,蔚來三季度財報電話會議剛剛結(jié)束。
前不久公布 12206 輛三季度交付數(shù)時,蔚來實際上已經(jīng)預告了這份財報要比想象中更耀眼。蔚來美股的走勢也體現(xiàn)了市場的預期,從 10 月底 30 美元左右開始一路上升至 12 號最高點接近 50 美元。
蔚來的市值也一路高歌猛進,最高時接近 700 億美元,目前穩(wěn)定在 640 億美元附近,市值甚至超過了老牌車企福特。
而投資機構(gòu)們對目前蔚來的股價則處于「爭論」的狀態(tài)。
根據(jù)雅虎財經(jīng)基于 DCF 現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的預測,蔚來股價的Fair Value公允價值約為 26.67 美元,而著名特斯拉空頭「二五仔」香櫞也發(fā)布公告稱 Model Y 的定價可能會影響蔚來銷量。
摩根大通分析師 Nick Lai 則認為蔚來股價即使處于 40 美元的高位,也依然具有長期持有價值;德意志銀行分析師 Edison Yu 則認為蔚來的銷量預期和中國新能源市場的趨勢,都是推動蔚來股價上漲的積極因素。
回到這份財報,我們首先感覺到的是,蔚來維持了二季度的勢頭,繼續(xù)猛進。
「猛進」主要體現(xiàn)在各方面的營收增長和虧損縮小。
蔚來的確還在虧錢,三季度凈虧損 10.47 億元,但已經(jīng)比 2019 Q3 收窄了 59.3%,環(huán)比收窄 11%。也就是說,蔚來的虧損一直以穩(wěn)定的速度減少,但 Q3 環(huán)比 Q2 的減少幅度略慢。
而營收增長方面,蔚來的速度得到了充分體現(xiàn)。
三季度蔚來營收達到了 45.26 億元(6.66 億美元),同比增長 146.4%,環(huán)比增長也有 21.7%。汽車業(yè)務(wù)毛利率提前完成了李斌早前提到的「年內(nèi)達到兩位數(shù)」,達到了 14.5%。
此外,三季度蔚來通過增發(fā)美國存托股 ADS 融資約 17 億美元,這也使得蔚來三季度的現(xiàn)金等價物儲備達到了 222 億元人民幣。
但我們最驚訝的,是蔚來對今年四季度的預期。
今年 Q1 財報,蔚來預測 Q2 交付 9500-10000 輛,Q2 實際交付 10331 輛,超額 3%;Q2 財報預測 Q3 交付 11000-11500 輛,目標增幅不到 20%,Q3 實際交付 12206 輛,超額 6%。
到了 Q3 財報預測的 Q4 交付量,蔚來直接給出了16500-17000 輛的目標,目標增幅甚至接近 50%。
這意味著蔚來預計 2020 年四季度可以交出月均 5600+ 的交付成績,如果還是求穩(wěn)的「反向虛報」,這將表示蔚來交付有可能達到月均 6000 輛。
在一個小時前結(jié)束的財報電話會議上,李斌還透露了許多關(guān)鍵信息,摘錄要點如下::
1、Model Y 國產(chǎn)不會對蔚來有沖擊,Model Y 的競爭對手是 Model 3;
2、蔚來有 2021 年下半年進入歐洲市場的完整計劃,蔚來會成為一個國際品牌;
3、正在研發(fā)第二代技術(shù)平臺 NT2.0,「芯片方面我們的確做出了自己的選擇,一定是行業(yè)里最領(lǐng)先的方案,并且保證在將來幾年也能保持領(lǐng)先?!梗赐嘎妒欠褚欢〞褂眉す饫走_。
4、 會做全棧自研,也一直有這樣的能力。第一代的算力和算法有一定局限,從第二代開始,蔚來會有完全的 in-house 能力。
5、蔚來短期內(nèi)沒有融資計劃;
6、NIO Pilot 的訂閱率大概是在 50% 左右;Baas 11 月選擇比例在 35%;
7、明年 1 月實現(xiàn)月產(chǎn) 7500 輛很有信心。
下面正式開始。
01
空頭
在 Q3 財報發(fā)布前,蔚來毫無疑問遭遇到了空頭。
主要來自著名做空機構(gòu) Citron 。他們發(fā)了篇報告,說蔚來股價應(yīng)該是 25 美元,而不是現(xiàn)在 40 美元以上的高位。
主要原因有三個:
1、特斯拉國產(chǎn) Model Y 更低的定價,將會影響蔚來的銷量;
2、相較于特斯拉在美國純電市場的占比,蔚來估值過高;
3、做空股數(shù)和利率處于歷史最低位;
但正如前文所言,在 Citron 做空的同時,也有很多機構(gòu)在看多蔚來。華爾街參與評級的機構(gòu)中,有 11 家給出了買入評級,5 家給出了賣出評級。
除了上文提到的摩根大通和德意志,花旗銀行也將蔚來目標價從 33.2 美元上調(diào)至 46.4 美元。
花期唱多的原因中有一個核心原因是:訂單強勁,Q3 加工毛利率能達到 13-16 %的水平,Q4 甚至能沖到 22-25% 。
而蔚來剛剛公布的財報顯示,隨著季度交付量的增長和高價車型銷量占比的上升,加上物料采購成本和制造費效的持續(xù)改善,蔚來三季度整車和綜合毛利率分別達到 14.5% 和 12.9%,超過蔚來此前的預計,也達到了花旗預測的中高位。
李斌在財報電話會議開場時表示:「公司的體系優(yōu)勢正在逐漸顯現(xiàn)….三季度,我們再次實現(xiàn)了正向經(jīng)營現(xiàn)金流。我們有信心 2020 年全年總體可以實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正?!?/span>
從數(shù)據(jù)來看,2020 年第三季度,蔚來總共交付了 12,206 輛 ES8、ES6 和 EC6,同比增長 154.3%;環(huán)比增長 18.1%,2020 年 10 月交付量達到 5,055 輛,再次創(chuàng)造月度交付新高。
「ES6 連續(xù) 13 個月蟬聯(lián)中國電動 SUV 市場銷量冠軍,ES8 在中國 40 萬元以上高端電動 SUV 市場中占據(jù)銷量首位,EC6 也順利量產(chǎn)開始交付。我們保持了高水平的質(zhì)量和服務(wù)口碑,持續(xù)得到用戶的好評?!?/span>
李斌還透露到,蔚來 10 月份新增訂單再創(chuàng)歷史記錄。「四季度,我們有信心交付量達到 16,500 到 17,000 輛。」
這個數(shù)值代表什么?
文章開頭時我們也計算過:Q1 財報,蔚來預測 Q2 交付 9500-10000 輛,Q2 實際交付 10331 輛,超額 3%;Q2 財報預測 Q3 交付 11000-11500 輛,目標增幅不到 20%,Q3 實際交付 12206 輛,超額 6%。而到了 Q3 財報,預測的 Q4 交付量是 16500-17000 輛,目標增幅甚至接近 50%。
這樣的增幅可以換一句話來說,就是「產(chǎn)銷兩旺」,如果考慮到此前幾個個季度的「反向虛報」,蔚來 Q4 交付實際有可能達到月均 6000 輛。
在這樣的情況下,蔚來汽車業(yè)務(wù)毛利率大概率會延續(xù)前三個季度的勢頭:2020 年 Q3 ,蔚來的汽車業(yè)務(wù)毛利率是 14.5%,2020 Q2 是 9.7%。
李斌說,蔚來 9 月份已經(jīng)達到了 5,000 臺的全供應(yīng)鏈產(chǎn)能。團隊正在與合作伙伴一起進一步提升產(chǎn)能,爭取明年一月份將全供應(yīng)鏈產(chǎn)能提升至每月 7,500 臺。
是的,下一個目標是月 7500 臺。
02
NT 2.0
這一次財報電話會議,李斌還透露一個極重要的消息。
「我們正在加速第二代技術(shù)平臺 NT 2.0 的開發(fā),NT 2.0 的核心是行業(yè)領(lǐng)先的量產(chǎn)自動駕駛系統(tǒng),我們將在 NIO DAY 上與大家分享更多 NT2.0 的細節(jié)……NT2 的第一款車是轎車,還有其他車型在研發(fā)中。第二款新車也是轎車?!?/span>
這是我們第一次聽到 NT2.0 的說法。
我們看了下財報中的研發(fā)投入:蔚來 Q3 研發(fā)支出 5.9 億元(8700 萬美元),同比下降 42.3%,環(huán)比增加 8.4%。作為對比,理想 Q3 的研發(fā)投入是 3.3 億,小鵬汽車 Q3 的研發(fā)投入是 6.354 億。
從研發(fā)投入來看,蔚來依然保持著目前絕對領(lǐng)先的資金投入力度(連續(xù)多季度保持高投入),但李斌也一定感受到了壓力。即使 10 月份,蔚來向用戶推送了領(lǐng)航輔助功能 NOP (Navigate on Pilot),成為全球第二家量產(chǎn)此項功能的車企。
于是,李斌在開場白上說:我們?nèi)匀皇且患覛v史很短的初創(chuàng)公司,面臨激烈的市場競爭和挑戰(zhàn),我們會堅決在產(chǎn)品和核心技術(shù)研發(fā)進行投入,提供最好的服務(wù)和全程的用戶體驗來回饋我們忠實的用戶社區(qū)。
在隨后 Q&A 環(huán)節(jié),NT 2.0 也成為大家追問的關(guān)鍵點,譬如 NT 2.0 將采用什么芯片?李斌回應(yīng)稱,還是希望能保留更多細節(jié),但絕對會是「行業(yè)最領(lǐng)先的解決方案,而且能保證未來幾年能保證領(lǐng)先。」
另一個關(guān)鍵點則在于 NT2.0 平臺是否會使用激光雷達。這一點,在財報中曾提及。
李斌的回答是這樣說的:關(guān)于激光雷達,有兩個事情最重要。第一個為用戶解放了多少比例時間,就是可用性的問題;其次防范了多少的事故,這是可靠性問題。不管是可用性還是可靠性,激光雷達都有積極意義的。很容易算出來的能增加多少可用和安全性。
「雖然成本需要平衡,但是從方向來講的話,無論攝像頭發(fā)展到什么地步,激光雷達都有自己的意義。如果是把用戶利益放在第一位的企業(yè)的話,這是成本上來講最需要突破的技術(shù)?!?/span>
在過去幾個月中,關(guān)于蔚來加大自動駕駛研發(fā)、智能座艙的消息很多,甚至傳出蔚來要自研芯片。
在《FOTA 兩周年,蔚來把這篇用戶吐槽文放到了官方首頁》一文中,我們曾這樣寫到:
過去一兩個月,關(guān)于蔚來重組架構(gòu),加大智能領(lǐng)域研發(fā)的消息很多,包括自研芯片,組建 Smart Hardware 智能硬件團隊等等。目前可以確證的消息如下:
前 OPPO 硬件總監(jiān)、小米芯片和前瞻研究部門總經(jīng)理白劍已經(jīng)正式入職蔚來,出任蔚來硬件團隊 VP,直接匯報給李斌。他早前的工作履歷,讓蔚來自研芯片的傳聞變得更有可信度。
前自動駕駛公司 Momenta 研發(fā)總監(jiān)任少卿加入蔚來任職助理副總裁,已在北京組建算法團隊。
任少卿畢業(yè)于中國科技大學與微軟亞洲研究院聯(lián)合培養(yǎng)博士班,曾參與提出適用于物體檢測的高效框架 Faster RCNN 和圖像識別算法 ResNet。
他的加盟,被業(yè)內(nèi)認為是蔚來介入自動駕駛感知、算法等領(lǐng)域,開始在自動駕駛領(lǐng)域進行全棧自研。
但更多的細節(jié),看樣子還是得等到 NIO DAY 了。
03
十五問
時間太緊張,我們列一列財報電話會議的回答如下:
Q1:2021 年研發(fā)的重點計劃和投入是?
回答:明年的研發(fā),核心技術(shù)來講就是 NT2 ,核心是要打造行業(yè)最領(lǐng)先的自動駕駛技術(shù)。車型來講, 我們現(xiàn)在有 3 款 SUV, 馬上會發(fā)布一款轎車。NT2 的第一款車,現(xiàn)在還有別的車型還在進展中,正在研發(fā)的第二款也是一款轎車。下面兩輛新車發(fā)布以后 產(chǎn)品布局就比較完整了
Q2:新電池對 BaaS 的長期影響是怎樣的?
回答:Baas 發(fā)布以后,每個星期都在逐漸增長。到 11月 份為止 新增訂單比例達到了 35%,比預期更快。交付來講,都是訂單生產(chǎn),所以會有一個延遲。非常高興看到了 BaaS 增長,大家越來越認識到它的好處—— 降低門檻、不需要考慮電池衰減、靈活升級, 有利于促進汽油車用戶轉(zhuǎn)換。100 度電池包更有競爭力, 用戶對 BaaS 的理解會更加深,長期來講訂單會繼續(xù)上升。
Q3:四季度平均單車價會上漲嗎?
回答:其實大家都忽略了其他收入增長,包括我們四季度還有雙積分的銷售收入。從整個方向來講,我們沒有把平均單車價提高作為主要目標,不會顯著提高和下降。100 度電池剛開始交付,對當季度也不會有明顯影響,但對于毛利率持續(xù)改善我們很有信心。
Q4:江淮工廠的制造成本還能優(yōu)化嗎?BaaS 會影響毛利率嗎?
回答:我們?nèi)径壬a(chǎn)了 12000 輛汽車,比二季度增長 20%。我們從 Q3 開始,供應(yīng)商的瓶頸已經(jīng)很大部分解決了。長期來講,制造成本還會有改善空間,但 Q3 產(chǎn)能規(guī)模的貢獻已經(jīng)比 Q2 小了一些,往后可能還會更小。當然明年一季度提升到 7500 之后還會下降一些。
BaaS 的話,公司會把整車和電池銷售給資產(chǎn)公司和用戶,總體來講不影響整車和毛利率。但我們還有電池升級服務(wù),所以會增長整車以外的毛利,升級服務(wù)是有毛利的,長期會影響非整車的毛利。
Q5:兩款新車都是轎車,會不會做一個比 ES8 更大的 SUV?EVE 概念車會不會量產(chǎn)?
回答:我們有非常完整的計劃,從策略角度來講,我們目前 ES8 作為中大型 SUV,還延伸到中型和 Coupe SUV。當然轎車市場肯定是要進入的,下一個就是轎車市場。但我們還要平衡細分市場的大小,和我們的量。一些小眾的市場,現(xiàn)在不是我們的目標。
Q6:100 度電池會影響毛利率嗎?
回答:100 度電選裝的話,毫無疑問會增加毛利。蔚來同時提供靈活升級,選裝是提升整車毛利率,靈活升級是其他業(yè)務(wù)毛利率, 會提升我們整個公司毛利率。但不一定是提升單車毛利率。更大容量的電池包也是這個邏輯, 平時你用 70 就夠了, 需要一些長途出行你可以租用更大的電池, 滿足少數(shù)情況下的需求。這是蔚來獨特的競爭優(yōu)勢,能創(chuàng)造長期毛利,帶來更多可能。
我們推出 100 度電 包括后續(xù)更大的電池 ,大大增加了 70 度電池對用戶的吸引力。因為它們有機會升級, 這很重要,不是一定要買 100 度電的,平時用 70 度, 有需要的時候用更大的,希望大家可以從這個角度去理解。
Q8:明年的 7500 輛產(chǎn)能目標要怎樣達成?
回答:我們一直強調(diào)的是全供應(yīng)鏈,保證供應(yīng)鏈每一個合作伙伴保證我們的產(chǎn)能。蔚來目前訂單很多,工廠產(chǎn)能一直按照計劃提升,我們也在幫助一些合作伙伴,我們非常有信心。
Q9:和 Mobileye 的合作情況,NT2 還會用嗎?會用激光雷達嗎?
回答:這方面大家都很關(guān)注,但請給我們一點時間,我們會在 NIO DAY 上公布。芯片方面我們的確做出了自己的選擇,一定是行業(yè)里最領(lǐng)先的方案,并且保證在將來幾年也能保持領(lǐng)先。
關(guān)于激光雷達,我一直強調(diào)兩件事情最重要。第一個為用戶解放了多少比例時間,就是可用性的問題;其次防范了多少的事故,這是可靠性問題。不管是可用性還是可靠性,激光雷達都有積極意義的。很容易算出來的能增加多少可用和安全性。雖然成本需要平衡,但是從方向來講的話,無論攝像頭發(fā)展到什么地步,激光雷達都有自己的意義。如果是把用戶利益放在第一位的企業(yè)的話,這是成本上來講最需要突破的技術(shù)。
Q10:今年,乃至未來兩年資本開支的情況如何?還需要繼續(xù)融資嗎?
回答:資本開支的重點,除了擴張銷售渠道以外,還有鋪設(shè)換電站。目前來講,我們短期內(nèi)沒有融資計劃。
Q11:自動駕駛長期策略還是購買芯片嗎?
回到:我們當然會做全棧自研能力,也一直有這樣的能力,也一直在加強研發(fā)團隊。這一代的 NP 從 2016 年開始研發(fā),整個系統(tǒng)都由我們自己來做。當然第一代的算力和算法有一定局限,從第二代開始,我們會有完全的 in-house 能力,這也是我們努力的方向。
Q12:明年一季度銷量預期?往后幾個季度會延續(xù)整車利率提升速度高于整體利率提升?
回答:現(xiàn)在還太早去給明年一季度指引,產(chǎn)能還是要滿足好訂單需求。今年會有不少訂單都需要明年一季度的產(chǎn)能滿足。蔚來和傳統(tǒng)汽車公司不一樣,我們會講訂單深度。希望訂單會維持在比較合理的水平,把深度通過產(chǎn)能提升保持到一個月以內(nèi)。產(chǎn)能足夠的話我們希望會在 3-4 個星期左右,但看起來還需要一段比較長的時間才能達到,這也是幸福的煩惱,但我們非常有信心。
從毛利提升的角度來講,一直都是非整車毛利要低一些,當然過去幾個季度都在持續(xù)變好。我們的雙積分收入會放到非整車毛利,今年在中國積分的市場價值已經(jīng)顯現(xiàn)出來了,明年一年積分的收入會顯著改善非整車毛利。
包括現(xiàn)在的服務(wù)收入、換電站的收入、單車的虧損縮窄等等,非整車毛利都會持續(xù)提升。電池升級服務(wù)也會改善非整車毛利,一切都在按照我們的計劃前進。
今年四季度實現(xiàn)的積分收入實際上是 2019 年產(chǎn)生的,今年預計產(chǎn)生的積分收入至少是去年的 2.5 倍以上,到了明年總體上可以預期產(chǎn)生 2019 年的 5 倍積分,有很多廠商都在希望購買我們的積分。
但雙積分賣得太早,就會太便宜。
Q13:目前NOP訂閱率達到了多少?
回答:NP大概是在50%左右 隨著NOP推出 我們相信也會有不錯的表現(xiàn)
Q14:特斯拉 ModelY 國產(chǎn)對蔚來會有什么影響?
問題:特斯拉的 Model Y 是會國產(chǎn)的,但我們相信,市場有更多產(chǎn)品選擇,對促進電動汽車普及是好事。特斯拉的特點是不停降價,一年降了很多次,他們總體上是按成本定價的邏輯。
當時第一次降價對我們當時訂單確實有一定的影響,但到了后面每一次降價就沒什么影響了,包括最近一次降價了很多(也沒什么影響,我們國慶還創(chuàng)造訂單歷史新高)。我們在中國市場總體購車價格比特斯拉貴了十幾萬人民幣,我們有自己獨特的競爭力。但是Model Y推出以后,對市場整體是有正面影響的。我們和特斯拉有明顯差別,但是最主要的競爭對手還是汽油車
總體來看,Model Y 的推助以后對市場整體是有正面影響的。從我來講,Model Y 主要是跟 Model 3 去競爭。我們和特斯拉還是明顯區(qū)別的,我們最主要的競爭對手還是汽油車。中國高端車市場一年幾百萬輛,我們和特斯拉加起來可能也沒多少。還好,這個市場足夠大,我們對贏得市場競爭還是有信心的。
Q15:國際化的時間表?海外團隊怎么搭建?
回答:我們有完整的、2021 年下半年進入歐洲市場的計劃。蔚來會成為一個國際品牌,同時在海外也會維持蔚來特有的用戶體驗的商業(yè)模式,競爭對手主要是 BBA。
PS:財報關(guān)鍵數(shù)據(jù)
1、三季度交付 12206 輛,包括 8660 輛 ES6、3530 輛 ES8 和 16 輛 EC6;
2、汽車業(yè)務(wù)毛利率達 14.5%,同比 2019 Q3 為 -6.8%,環(huán)比 2020 Q2 為 9.7%;
3、總收入 45.26 億元(6.66 億美元),同比增長 146.4%,環(huán)比增長 21.7%;
4、毛利 5.858 億元(8630 萬美元),同比 2019 Q3 毛虧 2.216 億元,2020 Q2 毛利 2.727 億元;
5、毛利率 12.9%,同比 2019 Q3 為 -12.1%,2020 Q2 為 8.4%;
6、營業(yè)虧損 9.46 億元,同比縮小 60.7%,環(huán)比縮小 18.4%;去除股份補償費用后的非 GAAP 準則營業(yè)虧損為 8.967 億元,同比縮小 61.7%,環(huán)比縮小 19.6%;
7、凈虧損 10.47 億元,同比縮小 58.5%,環(huán)比縮小 11%,去除股份補償費用后的非 GAAP 準則凈虧損為 9.978 億元,同比縮小 59.3%,環(huán)比縮小 11.8%;
8、歸于普通投資者的凈虧損為 11.879 億元,去除股份補償費用+可贖回非控制性權(quán)益價值的增值后,非 GAAP 準則下為 9.96 億元;
9、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限現(xiàn)金資產(chǎn)和短期投資總額為 222 億元(33 億美元);
10、其他收入 2.592 億元(3820 萬美元),同比增長 150.7%,環(huán)比增長 11.3%,其他收入的增長主要來自家用充電樁、服務(wù)無憂和能源無憂訂購,以及精品銷售;
11、研發(fā)支出 5.9 億元(8700 萬美元),同比下降 42.3%,環(huán)比增加 8.4%;
12、銷售、通用和行政支出為 9.403 億元(1.385 億美元),同比下降 19.2%,環(huán)比上升 0.4%;
13、預計四季度交付16500-17000輛汽車,同比增長 100.6%-106.7%,環(huán)比增長 35.2%-39.3%;
14、四季度收入預計 62.587-64.358 億元(9.218-9.479 億美元),同比增長 119.7%-126.0%,環(huán)比增長 38.3%-42.2%。
15、四季度第一個月(10月)交付量達到 5055 輛,同比增長 100.1%,截止至 10 月 31 日,蔚來品牌累計交付量達 63343 輛。
(完)
來源:第一電動網(wǎng)
作者:電動星球News蟹老板
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