43歲的何小鵬，將迎來繼UC被阿里收購實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由后又一個(gè)高光時(shí)刻。他二次創(chuàng)業(yè)“ALLIN”的小鵬汽車，即將敲鐘紐交所。

8月8日，小鵬汽車正式向美國證監(jiān)會(huì)提交IPO文件，股票代碼為”XPEV”，承銷商為瑞士信貸、摩根大通和美國銀行。

若成功上市，小鵬汽車將成為繼蔚來、理想后第三家赴美IPO的中國造車新勢力。而兩個(gè)月前還在“憶苦思變”的新勢力三巨頭，有望“會(huì)師”華爾街。

小鵬汽車 圖片來源：車企官網(wǎng)

值得關(guān)注的是，隨著IPO文件披露，小鵬汽車的財(cái)務(wù)狀況、現(xiàn)金流、業(yè)績成長性等數(shù)據(jù)亦隨之公開，接受“聚光燈”一輪又一輪檢驗(yàn)。

從各項(xiàng)指標(biāo)來看，除2年多凈虧58.86億外，小鵬汽車多項(xiàng)數(shù)據(jù)可圈可點(diǎn)。以現(xiàn)金儲(chǔ)備指標(biāo)來看，在推崇“現(xiàn)金為王”的資本市場上，小鵬汽車IPO前合計(jì)持有現(xiàn)金類資產(chǎn)超85億人民幣，遠(yuǎn)超其他新造車企同行。

而基于對小鵬汽車長期成長性、IPO時(shí)機(jī)判斷，有投資圈人士稱，其上市后的長期目標(biāo)市值為有望達(dá)400億美元。截至8月7日美股收市，蔚來市值158.95億美元，理想市值141.26億美元，換言之，小鵬的目標(biāo)市值或?qū)⒊^后兩者的總和。

慢就是快，虧也是盈？

在小鵬汽車此次提交的招股說明書中，凈虧損這一指標(biāo)被眾多媒體連番報(bào)道、解讀。

從市場層面上看，對于以盈利為目的的企業(yè)而言，實(shí)現(xiàn)凈利潤正向增長毋庸置疑。但對于一家前期投入大、周期長、重資產(chǎn)的新造車公司而言，短期實(shí)現(xiàn)盈利并不現(xiàn)實(shí)，特斯拉此前上市8年未盈利便是同理。

實(shí)際上，橫向?qū)Ρ刃袠I(yè)，小鵬汽車在成本把控上已幾近嚴(yán)苛。數(shù)據(jù)顯示，理想汽車2018-2019年凈虧損合計(jì)約30億元；蔚來汽車在上市前的2016年-2018年上半年凈虧損合計(jì)約109億元。

而縱向?qū)Ρ葋砜矗※i汽車近兩年在銷量爬坡、成本積極管控下，凈虧損幅度有所收窄。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年小鵬汽車凈虧損為7.96億元，相比去年同期的19.18億元，同比下滑58.5%。

小鵬G3 圖片來源：車企官網(wǎng)

從招股書上看，造成小鵬汽車目前虧損狀態(tài)的兩大筆費(fèi)用主要為銷售成本和營業(yè)費(fèi)用。

具體來看，2018年至2020年上半年，小鵬汽車由汽車銷售、服務(wù)構(gòu)成的銷售成本分別為0.12億、28.79億、10.39億元，合計(jì)39.3億元。

而這筆投入也在小鵬汽車的銷售渠道建設(shè)、市場表現(xiàn)等方面得到體現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，過去5年，小鵬汽車在全國建立了147家門店和服務(wù)中心，覆蓋52個(gè)城市。 

在銷量上，小鵬汽車在2018年底開始實(shí)現(xiàn)交付，目前在售車型包括小鵬G3和今年6月底才開始交付的小鵬P7。而截至今年7月底，小鵬G3累計(jì)交付量達(dá)18741輛，小鵬P7首月累計(jì)交付量已達(dá)1966輛。 

與此同時(shí)，與國內(nèi)不少新能源車企初期聚焦B端用戶不同的是，小鵬的個(gè)人用戶占比超過80%，2019年在造車新勢力中C端用戶占比第一。

而在小鵬汽車的營業(yè)費(fèi)用上，2018年至2020年上半年，這一數(shù)值分別16.94億、32.35億、14.3億元，合計(jì)63.59億元。小鵬汽車的總營業(yè)費(fèi)用主要分為研究開發(fā)費(fèi)用和銷售管理等費(fèi)用，其中，尤以研發(fā)費(fèi)用為大頭，同期這一費(fèi)用數(shù)額分別達(dá)10.51億、20.7億、6.3億元，合計(jì)37.51億元，占比高達(dá)約59%。

基于對研發(fā)的重視與投入，小鵬汽車在成立5年多時(shí)間里，已創(chuàng)造了多項(xiàng)領(lǐng)先同行業(yè)的亮眼成績。

在造車平臺(tái)上，小鵬汽車是新造車企中唯一一家擁有可開發(fā)SUV、轎車車型兩大研發(fā)平臺(tái)的企業(yè)；在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，小鵬汽車是國內(nèi)首家自主研發(fā)出自動(dòng)駕駛軟件（硬件基于英偉達(dá)Xavier，Xavier支持L3級別自動(dòng)駕駛），并將其商業(yè)化應(yīng)用的新勢力車企；在充電網(wǎng)絡(luò)上，小鵬汽車提供先進(jìn)的充電網(wǎng)絡(luò)、國內(nèi)為數(shù)不多擁有自營自建超充站……

與此同時(shí)，為夯實(shí)智能生產(chǎn)能力，小鵬2017年斥巨資自建年產(chǎn)能10萬輛的肇慶工廠；隨后在今年3月，宣布收購福迪的造車資質(zhì)，補(bǔ)足其在自主造車的最后一塊拼圖。

在何小鵬的商業(yè)邏輯里，慢就是快。他強(qiáng)調(diào)“慢”的理由，在于認(rèn)為產(chǎn)品是“1”，其他都是“0”，造車的復(fù)雜性導(dǎo)致這個(gè)“1”非常難以做好，所以寧愿慢跑。而這一邏輯放諸于小鵬汽車的整個(gè)“商業(yè)帝國”中，持續(xù)研發(fā)投入所犧牲的短期利益，何嘗不是為了跬步千里，贏得一個(gè)更具主動(dòng)性的未來。

小鵬肇慶工廠 圖片來源：車企官網(wǎng)

IPO前獲資本重倉 明星股東助推高估值

值得關(guān)注的是，小鵬汽車此次IPO發(fā)行價(jià)區(qū)間和發(fā)行股份數(shù)未定，融資額暫時(shí)不確定，招股書所列1億美元僅是例行披露的占位符，不代表本次IPO實(shí)際融資額。

IPO前，小鵬汽車管理層持股達(dá)40.9%，其中何小鵬持股31.6%為最大股東，阿里持股14.4%為最大外部股東，其他主要股東還包括小米、GGV紀(jì)源資本、晨興資本。

而至2014年底成立至今，小鵬汽車已經(jīng)歷了10輪融資，投資者包括阿里巴巴、小米集團(tuán)、IDG資本、GGV紀(jì)源資本、晨興資本、春華資本等，融資金額或已超過163億元人民幣。其中，在IPO前1個(gè)月，小鵬汽車再獲阿里巴巴、高瓴資本等眾多明星機(jī)構(gòu)、資本重倉，新近加入的還有兩家來自中東的國家主權(quán)基金，進(jìn)而使最新的兩筆融資金額超9.47億美元。 

“這充分體現(xiàn)了投資者對小鵬汽車的戰(zhàn)略、市場定位及其作為中國智能電動(dòng)汽車領(lǐng)跑者的長期愿景充滿信心?！痹谛※i汽車C+輪融資達(dá)成時(shí)，曾參與小鵬汽車A+輪和C輪融資的順為資本發(fā)文稱。

事實(shí)上，近期兩輪融資中，資本的大力加倉，除推動(dòng)小鵬汽車抬升估值外，也進(jìn)一步助力小鵬汽車驗(yàn)證了其資本價(jià)值。 

此前，昆侖萬維前董事長、OpayCEO周亞輝曾表態(tài)，小鵬美股上市，昆侖資本會(huì)買不低于2000萬美金表示支持。在他看來，何小鵬、李斌、李想三位“過去幾年敢把財(cái)務(wù)自由搞成不自由的家伙”，確實(shí)創(chuàng)造了一個(gè)新時(shí)代。

小鵬汽車C+輪融資 圖片來源：車企官網(wǎng)

智能、電動(dòng)化錯(cuò)位競爭 長期價(jià)值凸顯

據(jù)美國哈佛商學(xué)院名牌教授邁克爾·波特提出的競爭優(yōu)勢理論顯示，一家企業(yè)相對于競爭對手擁有的可持續(xù)性優(yōu)勢，主要分為差異優(yōu)勢、成本優(yōu)勢及聚焦優(yōu)勢。

2020年以來，造車新勢力馬太效應(yīng)凸顯，眾多車企因未掌握核心技術(shù)、資金鏈斷裂等因素暴雷倒下，而堅(jiān)持走智能化路線的小鵬汽車，則在行業(yè)洗牌中，憑借錯(cuò)位競爭優(yōu)勢，脫穎而出，贏得資本青睞。

“小鵬的標(biāo)簽是智能，智能是小鵬的最核心優(yōu)勢?！贝饲埃涡※i曾明確表示。在其看來，只有軟件自研加上核心硬件自研，才能夠?qū)崿F(xiàn)快速迭代，給客戶帶來不斷更新的體驗(yàn)。

除智能化外，小鵬汽車亦在電動(dòng)化上構(gòu)筑起護(hù)城河。據(jù)悉，小鵬和供應(yīng)商一起共同研發(fā)包括電池管理系統(tǒng)、電池包等核心硬件。其中，電子電器架構(gòu)自主設(shè)計(jì)，傳動(dòng)和制動(dòng)領(lǐng)域與博世合作，P7底盤與德國豪華品牌(保時(shí)捷工程)合作設(shè)計(jì)/調(diào)效。而目前，無論是整車?yán)m(xù)航還是OTA能力方面，小鵬汽車都直逼特斯拉。

何小鵬 圖片來源：車企官網(wǎng)

在創(chuàng)造長期價(jià)值這條路上，何小鵬固執(zhí)而堅(jiān)定，除了此前埋進(jìn)骨子里的自研、智能基因外，小鵬汽車仍在探索下一階段“創(chuàng)造長期價(jià)值”的方向，以期進(jìn)一步提升毛利。

其中，在電池成本上，小鵬汽車通過提升與供應(yīng)商的議價(jià)能力，有望在來2-3年實(shí)現(xiàn)成本大幅下降；在規(guī)模效應(yīng)方面，小鵬汽車通過共用平臺(tái)、供應(yīng)商協(xié)同等各方面實(shí)現(xiàn)降本；在產(chǎn)能利用上，隨著明年第三款產(chǎn)品發(fā)布，將帶動(dòng)工廠利用率提升，折舊費(fèi)用攤薄，進(jìn)而在制造端實(shí)現(xiàn)年毛利提升；此外，在商業(yè)模式上，軟件銷售也將進(jìn)一步改善毛利。 

正如高瓴資本創(chuàng)始人兼CEO張磊所言，當(dāng)下的收入與利潤無關(guān)緊要，只要能“瘋狂地”創(chuàng)造長期價(jià)值，收入和利潤早晚會(huì)跟上。而若將時(shí)間線拉長，如今尚未盈利的小鵬汽車，在成功登陸美股后，資本的力量將進(jìn)一步助力其走得更遠(yuǎn)，實(shí)現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)正可期。

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