10日晚上，雷軍在其年度演講中回憶起當初小米IPO時遭遇破發(fā)的尷尬一刻。面對門口成群結隊等待采訪的記者，雷軍把自己關在港交所的雜物間，不愿面對，暗自神傷……

“講故事”的時代過去了

兩天后，赴港上市的李想卻也不得不和當年的雷軍一樣，面對同樣難堪的瞬間。沒有了去年登陸納斯達克時的恢弘氣勢，理想汽車在港股首日平開118港元/股，截至收盤時市場反應略為平淡，當天理想汽車破發(fā)收報117港元/股，下跌0.85%。一天之后，理想汽車依然未能穩(wěn)住局勢，持續(xù)下跌，當天開盤價為116港元/股，截至13日收盤，理想汽車的股價已跌至114.6港元/股，總市值降為2351億港元。

理想連續(xù)破發(fā)奇怪嗎？不奇怪，畢竟剛剛在港股完成上市的小鵬也經歷過相識的一幕。從以往的經驗來看，港股破發(fā)率向來是高于A股，并且小鵬、理想并不是孤單。事實上，今年在港上市的新股近半數都遭遇了首日破發(fā)的窘境，哪怕是百度、嗶哩嗶哩等強勢企業(yè)也無法幸免于難。

出現(xiàn)此般情況，與其說資本市場對理想信心不足，不如說整個資本市場對于新能源浪潮的態(tài)度發(fā)生了根本性轉變。猶記得，1月末的一個晚上，憑借盤中一度暴漲65%的傲人戰(zhàn)績，“一輛車未造”的恒大汽車以3998億港元的總市值，超越上汽、長城等一眾老牌車企成為中國第二大汽車企業(yè)，也成了當天朋友圈的主角。

只是，大半年過去，隨著一紙“恒大汽車考慮出售部分汽車業(yè)務股份”的公告，恒大汽車的股價已經跳水至13.4港元/股，總市值跌至1309.04億，縮水將近7成，恒大汽車這部在資本市場自導自演的魔幻現(xiàn)實主義大戲，逐漸向著更現(xiàn)實的方向發(fā)展著。

不光是恒大，當拜騰、博郡、奇點等一批新能源車企逐步被丟入故紙堆后，新造車勢力正在逐漸進入到一個更加有序的競爭階段。在完成產業(yè)資源聚集后，那些原本市場的投機者所營造的產業(yè)泡沫也被一點點擠出。資本市場在渡過一個冷峻的2020年后，更加清晰的行業(yè)格局與產業(yè)認知造就出一個更加聚焦與理性的2021。

那些背靠著電動化轉型打造的全新經營和盈利模式固然有著令人熱血澎湃的成長性與革命性，可資本在完成初期積累之后注定會回歸理性，新能源市場的估值泡沫終究會破滅，造車新勢力的估值基礎以及股價支撐仍將回到傳統(tǒng)的利潤之上。近期，特斯拉Q2季度的優(yōu)質財報導致市值拉升便是一個活生生的例子。

顯然，理想不是特斯拉，在盈利之路上，理想還要走很長一段路。數據顯示，今年一季度理想汽車營收35.75億元，雖然同比增長；319.8%，但凈虧損仍高達3.6億元，遠超去年同期虧損額。2018年至今年的一季度，理想汽車凈虧損分別為15.32億元、24.39億元、1.52億元和3.6億元，合計凈虧損已經高達44.83億元。

持續(xù)地高投入卻始終未能實現(xiàn)盈利不是理想一家的問題，但資本市場不再狂熱跟投，對理想甚至是整個新能源產業(yè)發(fā)展來說無疑是件好事，投資者會在一定程度上對企業(yè)的投入力度以及市場節(jié)奏提出要求，想要穩(wěn)住資本市場信心，考驗的是車企后續(xù)持續(xù)的戰(zhàn)略布局和產品規(guī)劃能力，單純“講故事”的時代已經是過去式了。

理想，赤裸的現(xiàn)實

值得一提的是，在理想股價持續(xù)破發(fā)之際，高盛發(fā)布的研報卻首予了理想汽車買入評級，并納入確信買入名單，目標價為240港元。高盛認為，通過設想和創(chuàng)造令人信服的電動汽車消費者體驗，以及愿意承擔非常規(guī)技術的風險和創(chuàng)新行動，公司正在將自己與中國更廣泛的汽車制造行業(yè)區(qū)分開來。同時，理想ONE成功展示了該公司對消費者需求的理解、運營能力和品牌建設，并將這些與不斷發(fā)展的自動駕駛技術相結合的下一代EREV/BEV車型產品。

但實際上，自動駕駛與下一代車型產品恰恰是目前理想最棘手的問題。一方面，李想認為輔助駕駛和自動駕駛是智能電動車的最底層的操作系統(tǒng)，另一方面，他也承認在自動駕駛方面，相對特斯拉、小鵬，理想是補課的，李想與它的自動駕駛之夢就在這般撕扯中蹣跚起步。

與特斯拉早已推出的FSD、蔚來去年10月推送的NOP領航輔助駕駛功能以及今年初小鵬汽車推出的NGP自動導航輔助駕駛功能相比，理想汽車在今年5月底發(fā)布2021款理想ONE時，才宣傳起自己的NOA自動導航輔助駕駛功能。可惜的是，時至今日該功能也未能向用戶實現(xiàn)推送。

即便今后推送了，一個赤裸的現(xiàn)實是，這套自研的NOA導航輔助駕駛能夠實現(xiàn)上下匝道，自動加速并線等功能，但是只能應用于部分封閉道路條件，并且需要人為確認，這使得其實際的技術領先程度似乎并不突出，特別是當華為、BAT等傳統(tǒng)互聯(lián)網巨頭在智能化領域大放光彩之際，理想已經陷入了相當被動的局面當中。

在港股上市之前，李想在今年曾發(fā)過一封“內部信”，其中提到2025年理想汽車要“實現(xiàn)L4自動駕駛等級”。在李想看來，今年以后整個自動駕駛的進步速度會進入到摩爾定律甚至是超過摩爾定律的速度，等行業(yè)內L4算力、激光雷達等自動駕駛相關技術日漸成熟，車型陸續(xù)交付，才到各個企業(yè)間比拼實際水平和差異的關鍵時刻?？蔁o論技術成熟度、市場接受度又或是法規(guī)完善度上，想要在2025年實現(xiàn)L4自動駕駛，難度可想而知。

對于大多數的新能源賽道上的選手來說，一套具有競爭力的自動駕駛解決方案是參與市場進攻的關鍵，也是資本市場的重要參考標準。一旦自動駕駛技術嚴重落后，不僅丟失了市場先機，更是會無法獲取軟件層面的溢價回報。這也是目前理想不斷招兵買馬，進行輔助駕駛全棧自研的主要原因之一。

此外，在招股書中，理想汽車用近80頁的篇幅，講述了公司面臨的風險因素，其中一條就是“依賴單一車型”。不可否認，理想ONE精準切中了一個過渡期的細分市場，可長期依賴增程式車型也意味著理想還需再進行一次徹底轉型純電的過程，其中必然存在諸多不確定性與減速的可能。而且時間越久，不確定性也就越高。

根據車型規(guī)劃，理想汽車將在2022年推出增程式全尺寸豪華智能SUV，并在2023年推出另外兩款增程式SUV。與此同時，理想打造了Whale和Shark兩個平臺，從2023年起才開始推出高壓純電動汽車。

相比之下，蔚來已經有三款量產車投入市場，明年還將推出3款新車，小鵬也有兩款量產車在售，并且保持每年投放一款新車的節(jié)奏。加之，嵐圖、極氪等傳統(tǒng)新勢力強勢介入戰(zhàn)場，它們紛紛通過快速擴充產品線，提升品牌的市占率，爭奪市場話語權。新一輪競爭之下，理想緩慢的新車型推出節(jié)奏無疑落于下風。并且，即便在純電車型推出后，其高壓技術的可行性、車型平臺化和規(guī)模化能力都存在較大的不穩(wěn)定因素。

破發(fā)？李想不在乎

無論是從資本市場還是企業(yè)發(fā)展角度來看，理想連續(xù)破發(fā)是可以理解的。那么，此時的李想會和彼時的雷軍一樣感到憤懣嗎？不會。當時的小米如日中天，處于強勁的上升期，營收與市場份額都在不斷增加，而如今的理想還是處于高投入階段，融資保證現(xiàn)金流才是首要目的。

“短期內理想汽車不會特別關心股價，公司目前的融資核心是為了儲備彈藥，為下一步的競爭奠定基礎。”理想汽車聯(lián)合創(chuàng)始人兼總裁沈亞楠直言不諱。因此，李想或許會失落，但絕不會像雷軍一般產生心理陰影。

能讓李想產生心理陰影只有漫漫融資路。李想曾在登陸納斯達克時感慨良多地表示，理想汽車的融資之路一直很坎坷。彼時，直到ES8上市，蔚來汽車5輪融資已經共計145億元；小鵬汽車在首款車型上市前的融資額也超過了100億元；而理想汽車截至2019年理想ONE上市時的融資額不足50億元。

如果不是經緯創(chuàng)投和美團王興等投資者力挽狂瀾，讓理想汽車先后在2018年和2019年獲得三筆分別為30億元人民幣、數千萬美元和5.3億美元的融資?；蛟S，理想已經不復存在。資金鏈的困境，不僅使得李想將“現(xiàn)金為王”視為圭臬，為保持資金鏈健康，進行嚴格的成本控制，更是讓李想深刻認識到資金儲備的重要性。

理想汽車此次擬在全球發(fā)售1億股，最終募集凈額估計約為115.5億港元，已經在資金儲備上初步完成了上市目標。就像當初何小鵬所說，“對于新造車企業(yè)而言，實現(xiàn)雙重上市主要是節(jié)奏問題，越早越快地在港股上市，對于公司的融資、人才吸納均有好處?！?/p>

所以，破發(fā)不重要，重要一點在于理想借助此次港股上市籌措到后續(xù)發(fā)力期的關鍵資金。根據規(guī)劃，募集所得款項凈額中的45%，將在未來1~3年用于研發(fā)，其中20%用于高壓純電動汽車技術、平臺及未來車型，15%用于智能汽車及自動駕駛技術研發(fā)，而10%將用于增程式電動汽車車型。

在IPO之前，“活著比什么都重要”，因此理想為數不多的資金幾乎都用在保證正常的流轉和運轉之上，車型研發(fā)部分以及在自動駕駛等至關重要的領域，理想一直生活在特斯拉以及小鵬的陰影里。

從研發(fā)投入來看，理想的研發(fā)投入基礎也確實在蔚來、小鵬、理想三家中最低的。據財報顯示，2020年全年，理想汽車研發(fā)支出共計為11億元，同比下降6%，而研發(fā)投入占比總營收的11.8%；蔚來同期研發(fā)費用為24.87億元，同比下降43.8%，占總收入的15.3%。小鵬全年的研發(fā)費用為17.26億元，同比下降16.6%，占總收入的比例為29.5%。

在IPO之后，理想“省吃儉用”的現(xiàn)狀將得到一定程度的緩解，其在車型研發(fā)與智能化底層技術搭建方面的劣勢，需要抓緊時間“補課”了。

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