將德銀天下分拆上市，是母公司陜汽集團(tuán)進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張的關(guān)鍵一步棋。

2018年建廠50周年慶上，陜西汽車(chē)控股集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)”陜汽”)董事長(zhǎng)袁宏明曾提出，“陜汽將堅(jiān)定不移地突破資本市場(chǎng)的瓶頸，不拘一格地穩(wěn)步推進(jìn)企業(yè)上市工作”。

可是，復(fù)雜的股權(quán)關(guān)系成為陜汽上市之路上的一大障礙。據(jù)天眼查APP顯示，上市公司濰柴動(dòng)力持有陜重汽51%的股權(quán)，而后者則是陜汽的核心資產(chǎn)。不能整體上市成了陜汽人多年的遺憾。

近日，香港交易所官網(wǎng)顯示，德銀天下股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“德銀天下”)在經(jīng)歷去年兩次遞表未果后，終于順利通過(guò)上市聆訊，計(jì)劃登陸主板。

值得一提的是，在招股書(shū)中，德銀天下將自己定義為圍繞商用車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈提供一體化綜合解決方案的增值服務(wù)提供商。

盡管德銀天下預(yù)測(cè)的商用車(chē)市場(chǎng)前景頗為樂(lè)觀，但商用車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈布局之下，是否還能適應(yīng)政策的改變、抓住新能源轉(zhuǎn)型期的機(jī)遇，仍是一個(gè)需要商榷的話題。

國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)下，全產(chǎn)業(yè)鏈布局是良藥嗎？

成立8年以來(lái)，德銀天下定位于商用車(chē)后市場(chǎng)，并且不斷進(jìn)行深耕。按照官方的介紹，其業(yè)務(wù)板塊主要包括物流及供應(yīng)鏈服務(wù)、供應(yīng)鏈金融服務(wù)、車(chē)聯(lián)網(wǎng)及數(shù)據(jù)服務(wù)三大板塊業(yè)務(wù)，涉及商用車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)環(huán)節(jié)及覆蓋商用車(chē)全生命周期。

也就是說(shuō)，在商用車(chē)后市場(chǎng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，背靠陜汽的德銀天下基本上把所有能做的業(yè)務(wù)“包圓”了。但是不是布局板塊越多就能攫取更大的市場(chǎng)蛋糕，或許其近幾年的營(yíng)收能夠給出一個(gè)初步的答案。

其一，從最近幾年的營(yíng)收數(shù)據(jù)來(lái)看，維持持續(xù)的營(yíng)收增長(zhǎng)似乎并不輕松。

據(jù)招股書(shū)顯示，2019年-2021年德銀分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.92億元、32.62億元、31.27億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為4.0%，2021年的營(yíng)收在經(jīng)歷了2020年12.78%的增長(zhǎng)后，直接轉(zhuǎn)為下降4.13%。

當(dāng)然，營(yíng)收急轉(zhuǎn)之下與政策因素關(guān)系密切。去年4月份，工信部裝備工業(yè)發(fā)展中心發(fā)布通知，要求自2021年7月1日起，停止生產(chǎn)和銷(xiāo)售不符合國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)的重型柴油車(chē)產(chǎn)品。

此政策一出，整個(gè)重卡行業(yè)經(jīng)歷了一次震蕩。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2021年重卡批發(fā)銷(xiāo)量同比減少13.8%。而對(duì)于德銀天下核心業(yè)務(wù)板塊，與物流及供應(yīng)鏈服務(wù)唇齒相依的商用車(chē)銷(xiāo)量在2021年減少了35.1%（由2020年的2984輛縮減到2021年的1938輛）。

很明顯，國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)的施行對(duì)德銀的不良影響更甚，這也側(cè)面反映出陜汽落后排放標(biāo)準(zhǔn)的車(chē)型占比較高。

另外據(jù)招股書(shū)顯示，2019年至2021年，德銀天下的總營(yíng)收中，由陜汽集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)客戶貢獻(xiàn)占比依次為83.1%、86.9%及77.3%。雖然關(guān)聯(lián)交易占比在減少，但占比仍舊較高。從這個(gè)角度來(lái)看，2021年的營(yíng)收下跌，預(yù)示著此前政策帶來(lái)的重型商用車(chē)的黃金時(shí)代已經(jīng)難以持續(xù)了。

其二，對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行布局，特別是供應(yīng)鏈金融服務(wù)板塊的擴(kuò)大也將給德銀帶來(lái)更為嚴(yán)峻的資金壓力。

招股書(shū)顯示，物流及供應(yīng)鏈服務(wù)是德銀天下的最大業(yè)務(wù)板塊。該業(yè)務(wù)是為客戶解決供應(yīng)鏈冗余環(huán)節(jié)、降低物流成本等問(wèn)題。由于重卡的價(jià)格比較高，且不少買(mǎi)家為個(gè)人，所以金融服務(wù)一定程度上解決了客戶購(gòu)車(chē)預(yù)算不足的痛點(diǎn)。

更為關(guān)鍵的是，德銀的融資租賃服務(wù)還滿足了購(gòu)車(chē)客戶的融資需求。據(jù)招股書(shū)顯示，2021年公司供應(yīng)鏈金融板塊貢獻(xiàn)一半以上的利潤(rùn)，其中融資租賃為主要貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)。在2021年，公司整車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)下所售商用車(chē)中，約有35.9%是融資租賃服務(wù)的客戶。

從招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，供應(yīng)鏈金融服務(wù)板塊的投資高企，且與近3年的年度營(yíng)收呈正相關(guān)。

然而，為提高客戶應(yīng)收貸款的減值準(zhǔn)備比率，公司預(yù)期信貸虧損率上升至5.01%，2021年公司金融資產(chǎn)減值虧損凈額同比增加了43.5%，占2021年凈利潤(rùn)的39.64%。

這意味著，德銀未來(lái)要面對(duì)的問(wèn)題是，客戶財(cái)務(wù)及信貸狀況可能有惡化的傾向，進(jìn)而影響到最為核心的金融服務(wù)板塊。而且以金融服務(wù)帶動(dòng)銷(xiāo)量也會(huì)在一定程度上強(qiáng)行透支當(dāng)前重卡市場(chǎng)的潛力，可能造成未來(lái)的銷(xiāo)量疲軟。

“西部第一”是否經(jīng)得起細(xì)看？

根據(jù)招股書(shū)概要中的對(duì)公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的表述，德銀天下在西部地區(qū)是絕對(duì)的頭部企業(yè)。

在西部地區(qū)，2021年德銀天下全資子公司通匯物流以 14.6 億元的營(yíng)收位列第一名，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先同一區(qū)域的第二名（4.2 億元），其他市場(chǎng)參與者規(guī)模更小，更是不放在眼里。

然而，不能忽視一個(gè)事實(shí)是，不同排放標(biāo)準(zhǔn)的車(chē)型市場(chǎng)占比在我國(guó)不同的區(qū)域呈現(xiàn)很大差別。

根據(jù)國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)商用車(chē)專(zhuān)業(yè)委員會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)鐘渭平的分析，“現(xiàn)在我國(guó)有待淘汰的國(guó)三車(chē)輛，主要集中在西部區(qū)域，還有一少部分在東部農(nóng)村、城鄉(xiāng)結(jié)合部等區(qū)域，而京津冀周邊、渭河平原等區(qū)域經(jīng)過(guò)前期各種政策推動(dòng)，已經(jīng)淘汰差不多了?！?/span>

鐘渭平的分析，也很好解釋了國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)下，為何德銀去年?duì)I收縮減明顯低于行業(yè)水平。

西部地區(qū)落后車(chē)型較多，德銀要想進(jìn)一步擴(kuò)張，陜汽通過(guò)金融服務(wù)對(duì)本地市場(chǎng)需求進(jìn)行深度挖掘，本質(zhì)上是在釋放落后產(chǎn)能的余熱。

這就像廣汽埃安這樣的乘用車(chē)廠商，在新能源車(chē)型領(lǐng)域產(chǎn)品力落后于新勢(shì)力，但是靠著B(niǎo)端客戶做大銷(xiāo)量，也能登上銷(xiāo)量排名第一，于是喊出了以“埃小蔚”取代“蔚小理”的豪言。

所以即便在西部地區(qū)已經(jīng)位居頭部，但考慮到國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)對(duì)行業(yè)的無(wú)差別打擊，現(xiàn)在的德銀依然是大而不強(qiáng)。

從更大的政策層面來(lái)看，全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的市場(chǎng)制度正在建設(shè)中，原來(lái)有地方保護(hù)，現(xiàn)在具備先進(jìn)產(chǎn)能的車(chē)企將會(huì)成為四處游走的鯰魚(yú)。

我國(guó)幅員遼闊，各地汽車(chē)產(chǎn)業(yè)資源稟賦不同，基礎(chǔ)條件參差不齊，建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)，能夠有效保障商用車(chē)行業(yè)資源要素的自由流動(dòng)和高效配置，是大勢(shì)所趨。

“構(gòu)建統(tǒng)一市場(chǎng)制度，就是為了打破地域之間的壁壘與屏障，打通制約經(jīng)濟(jì)循環(huán)的關(guān)鍵堵點(diǎn)，這有利于我國(guó)商用車(chē)行業(yè)建立高效規(guī)范、公平競(jìng)爭(zhēng)、充分開(kāi)放的全國(guó)統(tǒng)一市場(chǎng)，推動(dòng)行業(yè)由大變強(qiáng)?！辩娢计皆缡钦f(shuō)道。

從這個(gè)角度來(lái)看，商用車(chē)的落后產(chǎn)能也將遭到先進(jìn)產(chǎn)能的沖擊，陜汽坐鎮(zhèn)國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)重卡占比較少的西部地區(qū)，想要將產(chǎn)品向其它市場(chǎng)區(qū)域的市場(chǎng)輸出不可謂不困難。

對(duì)尚未擺脫對(duì)陜汽集團(tuán)依賴(lài)的德銀天下來(lái)說(shuō)，金融服務(wù)投資板塊高企以及資金流吃緊的狀況下，是否還有足夠的余力進(jìn)行先進(jìn)產(chǎn)能和新能源車(chē)型的布局？這也是一個(gè)需要盡快直面的問(wèn)題。

另外，在國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略的拉動(dòng)下，商用車(chē)的出口量也是評(píng)估和預(yù)測(cè)一家商用車(chē)企未來(lái)景氣度的重要衡量指標(biāo)。

今年1-5月，我國(guó)商用車(chē)?yán)塾?jì)出口22.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)40.4%。行業(yè)預(yù)測(cè)今年重卡出口銷(xiāo)量有望創(chuàng)新高，超過(guò)15萬(wàn)輛規(guī)模。

這意味著，盡管受到國(guó)際物流不暢、國(guó)內(nèi)供給能力較弱等因素影響，商用車(chē)月度出口仍創(chuàng)下新高，成為整體低迷時(shí)期中的一抹亮色。

比如連續(xù)9年實(shí)現(xiàn)商用車(chē)出口第一的福田汽車(chē)表示，今年將進(jìn)一步加大海外投入。連續(xù)17年位居重卡出口第一的中國(guó)重汽，甚至將今年出口的目標(biāo)上調(diào)至8萬(wàn)輛。

與以上兩家“出海大戶”相比，陜汽也有所斬獲，比如陜汽新疆公司計(jì)劃將7414輛重卡汽車(chē)中的一半產(chǎn)量用來(lái)出口。

可是出海也不能只盯著數(shù)量，還要看質(zhì)量。過(guò)去，我國(guó)商用車(chē)產(chǎn)品相對(duì)低端導(dǎo)致單車(chē)售價(jià)低，盈利能力低，與之相對(duì)，海外商用車(chē)品牌的市場(chǎng)高端化產(chǎn)品更具技術(shù)壁壘。像陜汽F2000這樣仍是歐三排放標(biāo)準(zhǔn)的落后車(chē)型，目前只能出口到非洲、拉美、東南亞等落后國(guó)家。

目前陜汽產(chǎn)能落后的主要原因是，過(guò)去中國(guó)市場(chǎng)的用戶對(duì)商用車(chē)的舒適度等訴求不高。但隨著用戶的企業(yè)化和年輕化趨勢(shì)，疊加排放標(biāo)準(zhǔn)的升級(jí)，商用車(chē)市場(chǎng)的產(chǎn)品將逐步走向高端化。

因此無(wú)論國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是海外市場(chǎng)，符合國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)的先進(jìn)產(chǎn)能得到市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，可能比偏安一隅的“西部第一”更具有增長(zhǎng)的想象力。

新能源機(jī)會(huì)已至，陜汽起跑落后

國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)的逐步推進(jìn)，意味著新能源的轉(zhuǎn)型是所有商用車(chē)企需要面對(duì)的“必答題”。而且事實(shí)上，在近一年來(lái)的市場(chǎng)低迷期，新能源的滲透率逐漸醞釀出星星之火。

眾所周知，2021年商用車(chē)市場(chǎng)的低迷與國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)的施行有較大關(guān)系。接下來(lái)的2022年上半年，又疊加了疫情等因素的影響，商用車(chē)市場(chǎng)的負(fù)增長(zhǎng)仍在延續(xù)。

根據(jù)中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)，2022年1-6月，我國(guó)商用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)總量分別為168.3萬(wàn)輛和170.2萬(wàn)輛，同比降低38.5%和41.2%。

盡管商用車(chē)整體市場(chǎng)仍處于低迷狀態(tài)，但是商用車(chē)出口、新能源商用車(chē)市場(chǎng)卻交出了持續(xù)增長(zhǎng)的成績(jī)。以正在復(fù)蘇的6月份為例，商用車(chē)出口5.1萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)4.7%，同比增長(zhǎng)32.4%。當(dāng)月新能源商用車(chē)則實(shí)現(xiàn)了2.8萬(wàn)的銷(xiāo)量，同比增長(zhǎng)速率達(dá)到88.4%。

新能源商用車(chē)市場(chǎng)增長(zhǎng)的大門(mén)一點(diǎn)點(diǎn)開(kāi)啟，猶如久旱后的一場(chǎng)雨露，可是德銀天下似乎還沒(méi)能把握到“第二增長(zhǎng)曲線”到來(lái)的機(jī)會(huì)。

值得肯定的是，德銀天下控股股東陜汽集團(tuán)的重卡銷(xiāo)量常年排在業(yè)內(nèi)前列。據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2021年陜汽集團(tuán)以19.3萬(wàn)輛的銷(xiāo)量位居行業(yè)第四，市場(chǎng)占有率13.8%。

正所謂近水樓臺(tái)先得月，作為陜汽的全資子公司，這對(duì)其核心的金融服務(wù)業(yè)務(wù)板塊來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一種得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。

但是，從長(zhǎng)期來(lái)看，重卡市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力還取決于新能源重卡車(chē)型的市場(chǎng)增長(zhǎng)速度。遺憾的是，陜汽在這門(mén)“必修課”中的成績(jī)卻是落后的。

根據(jù)第一商用車(chē)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2022年上半年，新能源重卡累計(jì)銷(xiāo)量達(dá)到1.01萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)491%，更為關(guān)鍵的是，和德銀金融服務(wù)密切相關(guān)的重卡的終端銷(xiāo)量占比達(dá)到4.2%。

也許在一年前，大家不會(huì)太在意德銀母公司陜汽在新能源重卡領(lǐng)域的布局進(jìn)展，可是目前在銷(xiāo)售規(guī)模百萬(wàn)輛級(jí)的細(xì)分市場(chǎng)里，4.2%已經(jīng)算得上一個(gè)不容忽視的數(shù)字。 可是在2022年上半年新能源重卡品牌占比排名中，卻難以看到陜汽的身影。

從以下市場(chǎng)份額占比的餅圖可以看到，德銀的“西部第一”依托于重卡銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，但是陜汽的名字卻淹沒(méi)在“其他”的類(lèi)別中。

（圖源：第一商用車(chē)網(wǎng)）

在“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)下，國(guó)內(nèi)新能源重卡已經(jīng)打開(kāi)了新局面，將進(jìn)入市場(chǎng)增長(zhǎng)的快車(chē)道。在此行業(yè)趨勢(shì)下，盡管很多頭部品牌之間的差距還不明顯，銷(xiāo)量基數(shù)還不夠大，但在新能源重卡的競(jìng)爭(zhēng)中如果持續(xù)落后，對(duì)德銀天下未來(lái)業(yè)務(wù)前景來(lái)說(shuō)，也不是一個(gè)好的預(yù)兆。

寫(xiě)在最后：

種一棵樹(shù)最好的時(shí)間是十年前，其次是現(xiàn)在。商用車(chē)行業(yè)已經(jīng)顯現(xiàn)出彎道機(jī)遇，對(duì)新能源領(lǐng)域的布局也是同樣的道理。

在新能源轉(zhuǎn)型已是大勢(shì)所趨和國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)下，陜汽選擇將金融服務(wù)和后市場(chǎng)作為提振地區(qū)銷(xiāo)量的“催熟劑”，雖然短期內(nèi)能夠吃到落后產(chǎn)能被替代前的最后一絲紅利，但可能因此錯(cuò)失難得的歷史性機(jī)遇。

參考資料：

[1] 新能源重卡6月銷(xiāo)量大漲5倍！氫燃料爆發(fā) 三一奪冠 牽引車(chē)誰(shuí)第一？.第一商用車(chē)網(wǎng).2022-07-13

[2]全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)助商用車(chē)行業(yè)破繭前行. 中國(guó)汽車(chē)報(bào). 2022-05-16