《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》（上海，記者 陳夏怡）訊，今晚，造車新勢(shì)力代表小鵬汽車（XPeng Inc）正式在美國(guó)紐交所上市。作為第三家成功上市的國(guó)產(chǎn)新能源汽車品牌，小鵬汽車本次發(fā)行募集的資金總額約為15億美元，IPO后的市值將超百億美元。

小鵬汽車的成功來(lái)自于它踩準(zhǔn)了賽道，發(fā)起于行業(yè)爆發(fā)的前夜，并在自動(dòng)駕駛技術(shù)以及車載智能操作系統(tǒng)領(lǐng)域做到了行業(yè)領(lǐng)先，但同時(shí)它也面臨著所有造車新勢(shì)力所曾經(jīng)歷的挫敗——交付量不見起色、毛利率尚未轉(zhuǎn)正。

本文將從這兩個(gè)最基本的數(shù)據(jù)入手，拆解隱藏在數(shù)字背后的技術(shù)路徑、產(chǎn)品定位、研發(fā)投入、品牌打造、生產(chǎn)模式等相關(guān)問(wèn)題。

交付量被彎道超車，僅為理想一半

小鵬汽車于2018年底開始正式生產(chǎn)其第一款車型G3，據(jù)招股說(shuō)明書顯示，公司主打的兩款車型G3和P7截止到今年7月底分別交付了18741輛以及1966輛，其在2020年Q2的交付量為3228輛并計(jì)劃在2021年推出第三款車型。

相較而言，蔚來(lái)汽車作為國(guó)產(chǎn)新能源汽車的龍頭，在銷量上具有壓倒性的優(yōu)勢(shì)。蔚來(lái)汽車主打的型號(hào)為ES6以及ES8，僅今年二季度就交付了10331輛。截至今年二季度，一共交付了45980輛。

如果說(shuō)蔚來(lái)汽車早在2017年開始生產(chǎn)ES8，2018年中旬就開始交付，比小鵬汽車更具備時(shí)間優(yōu)勢(shì)，那理想汽車則是完全實(shí)現(xiàn)了彎道超車。

公開信息顯示，理想汽車是從2019年11月份才開始正式量產(chǎn)理想ONE，但截至今年二季度就已經(jīng)成功交付10400輛，其中第二季度共實(shí)現(xiàn)交付6604輛，是小鵬汽車同期交付數(shù)的兩倍多。

圖表來(lái)源：《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》制作

圖片來(lái)源：小鵬汽車招股說(shuō)明書

圖片來(lái)源：蔚來(lái)汽車2020年Q2財(cái)報(bào)

圖片來(lái)源：理想汽車招股說(shuō)明書

輸在“里程焦慮”上？

針對(duì)交付量被彎道超車背后的原因，資本邦研究院首席研究員夏然認(rèn)為，與其說(shuō)是小鵬汽車做錯(cuò)了什么，還不如說(shuō)理想汽車做對(duì)了什么。

夏然向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，主要原因在于理想采取了與眾不同的技術(shù)路線，理想ONE采用了純電動(dòng)的基礎(chǔ)上加裝發(fā)動(dòng)機(jī)發(fā)電直驅(qū)電機(jī)（增程器）的增程動(dòng)力模式，綜合續(xù)航里程高達(dá)800km，理想也因此打出了“告別里程焦慮”的標(biāo)語(yǔ)。

“相比燃油車，在充電方便的環(huán)境下，可以當(dāng)做純電動(dòng)車使用，使用成本低；相比純電動(dòng)車，由于有發(fā)動(dòng)機(jī)可以發(fā)電對(duì)電池進(jìn)行充電，理想ONE可以在缺少充電設(shè)施的環(huán)境下進(jìn)行充電，較好解決了目前充電設(shè)施尚不完備的情況下純電動(dòng)車的里程焦慮?！毕娜唤忉尩馈?/p>

不過(guò)，《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者注意到，小鵬汽車在今年5月開始交付的P7系列，最高的續(xù)航里程也可以達(dá)到706km，因此預(yù)計(jì)后續(xù)P7系列的銷售額還將持續(xù)放量。

而值得關(guān)注的是，蔚來(lái)汽車的ES6性能版在標(biāo)價(jià)接近40萬(wàn)而續(xù)航里程僅為420公里的情況下，始終保持著純電SUV銷量中的第一?？梢姡桓读坎町惐澈笸嵌喾N因素合力產(chǎn)生的結(jié)果，單純從續(xù)航里程維度進(jìn)行銷量分析，還不足以反饋周全。

德邦證券汽車團(tuán)隊(duì)研究員李然（化名）向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，蔚來(lái)和理想一開始就走的中高端路線，小鵬最早推出的緊湊型SUV G3車型是主打中低端實(shí)用路線的車型。但是這一區(qū)間的消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的性價(jià)比要求更加苛刻，以實(shí)用為主，在電動(dòng)車全生命周期成本相較于燃油車沒有優(yōu)勢(shì)的當(dāng)下，很難打動(dòng)這個(gè)區(qū)間的消費(fèi)者。

“小鵬新推出的主力車型P7跟特斯拉M3對(duì)標(biāo)，價(jià)格區(qū)間重疊，正面碰撞特斯拉目前仍有較大難度，而蔚來(lái)、小鵬定位在30萬(wàn)以上級(jí)別的高端SUV，和特斯拉現(xiàn)有產(chǎn)品形成差異化競(jìng)爭(zhēng)?！崩钊环治龅馈?/p>

此外，除了續(xù)航能力和產(chǎn)品定位，產(chǎn)品性能、研發(fā)、品牌、用戶體驗(yàn)、外觀設(shè)計(jì)、商業(yè)策略等綜合因素均與銷售量有關(guān)。

用腳投票——研發(fā)or銷售管理？

在國(guó)產(chǎn)新能源汽車中，小鵬定位為中高端電動(dòng)車，其汽車電子電氣架構(gòu)最接近特斯拉，主打智能化。

德邦證券汽車團(tuán)隊(duì)研究員李然向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，小鵬在新能源車的最主要競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在：處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位的自動(dòng)駕駛技術(shù)及車載智能操作系統(tǒng)。他提到，從目前的反饋來(lái)看，小鵬汽車自動(dòng)泊車的成功率要高于特斯拉Model 3。

目前小鵬汽車的G3以及P7都已經(jīng)開始使用XPILOT2.5版本，該版本支持自適應(yīng)巡行控制、自適應(yīng)轉(zhuǎn)彎控制、車道對(duì)中控制、車道轉(zhuǎn)換以及自動(dòng)泊車等功能。此外，小鵬汽車的車內(nèi)Xmart OS系統(tǒng)能提供人工智能、聲音輔助、智能導(dǎo)航等功能。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2018年至2020年上半年，小鵬汽車在研發(fā)階段的投入分別為10.5億元、20.70億元、6.3億元。假設(shè)小鵬汽車今年下半年的研發(fā)費(fèi)用等同于上半年，則全年的研發(fā)支出為12.6億元，大幅低于2019年。同時(shí)間段內(nèi)，小鵬汽車在銷售和管理費(fèi)用的開支分別為6.42億元、11.65億元、7.99億元。

對(duì)比來(lái)說(shuō)，蔚來(lái)汽車2020年上半年的研發(fā)費(fèi)用開支為5.45億元,2018年和2019年研發(fā)費(fèi)用的開支分別為39.98億元和44.28億元。同時(shí)段內(nèi)，蔚來(lái)汽車在銷售和管理費(fèi)用的開支分別為53.41億元、54.52億元、9.37億元。

理想汽車2018年至2020年上半年的研發(fā)費(fèi)用分別為7.93億元、11.69億元以及1.90億元。同時(shí)期的銷售管理費(fèi)用為3.37億元、6.89億元、1.13億元。

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從數(shù)據(jù)上可以看出，小鵬汽車在2020年之前在資金的分配上一直向研發(fā)端傾斜，直到2020年，銷售和管理費(fèi)用第一次超過(guò)研發(fā)投入。目前，小鵬共有3676名員工，約有43%的員工專注于研發(fā)，其中分別有66%、17%和17%的人員致力于汽車設(shè)計(jì)和工程、自動(dòng)駕駛和智能操作系統(tǒng)。

相比之下，蔚來(lái)汽車更為重視在品牌銷售和管理方面的打造和提升。2018年和2019年蔚來(lái)在銷售和管理方面的開支均大大超過(guò)研發(fā)費(fèi)用的開支（2016和2017年兩者較為接近）。而在2020年，由于蔚來(lái)通過(guò)優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)、壓縮成本等節(jié)流方式，使得研發(fā)和銷售管理支出同時(shí)大幅下降。

三者之中，理想汽車對(duì)費(fèi)用的把控最為嚴(yán)格，研發(fā)費(fèi)用略微大于銷售管理支出，但2020年研發(fā)費(fèi)用的削減幅度要大大高于銷售管理支出。

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者注意到，除了蔚來(lái)汽車同時(shí)大幅削減兩類開支（銷售管理費(fèi)用仍舊比研發(fā)支出要大）外，小鵬汽車和理想汽車都放慢了縮減銷售管理費(fèi)用的腳步，轉(zhuǎn)而擴(kuò)大了研發(fā)費(fèi)用的削減幅度。

由此可見，當(dāng)下在面臨有限資源如何分配的問(wèn)題時(shí)，新能源車廠們（尤其是小鵬汽車）做出了用腳投票的決定。他們認(rèn)為，相比起研發(fā)投入，投入銷售管理中的資金能給他們帶來(lái)更大的效益。

因此，僅僅只是專注在研發(fā)投入，以期提升汽車產(chǎn)品性能并不是勝負(fù)的決定性因素，如何塑造一個(gè)高端的品牌以及提升用戶的使用體驗(yàn)可能是更加重要的事情。

特斯拉在品牌的打造上可謂費(fèi)盡心思，其創(chuàng)始人馬斯克就是公司最好的代言人。蔚來(lái)汽車也極度注重用戶服務(wù)和品牌傳播，創(chuàng)始人李斌也是汽車圈內(nèi)的“頂級(jí)流量”。即便是理想汽車也充分利用了李想以及投資方王興的個(gè)人IP優(yōu)勢(shì)。相較而言，此前小鵬汽車在這方面的投入較為有限。

李想在朋友圈內(nèi)也表示，特斯拉自建超級(jí)充電站、蔚來(lái)自建換電站和充電體系對(duì)銷售有極大促進(jìn)。從用戶角度出發(fā)，能夠穩(wěn)定地解決最最基本的充電體驗(yàn)，是銷量的核心基礎(chǔ)。（雖然充電站成本是計(jì)入生產(chǎn)成本中的other sales中，但也代表了對(duì)用戶體驗(yàn)的重視。）

“樹立品牌護(hù)城河，用戶認(rèn)知和口碑。消費(fèi)者對(duì)性價(jià)比的評(píng)價(jià)絕不僅僅限于產(chǎn)品本身，而是綜合評(píng)價(jià)?！钡掳钭C券汽車團(tuán)隊(duì)分析師李然分析道。他認(rèn)為車主選擇蔚來(lái)，不僅僅是得到高性能的車子，還得到包括充電在內(nèi)的一系列極致的關(guān)懷與服務(wù)，并能向外界傳達(dá)自己的生活態(tài)度以及獲得價(jià)值觀認(rèn)同感。

毛利率背后的疑點(diǎn)

對(duì)于造車新勢(shì)力來(lái)說(shuō)，毛利率是最被外界所關(guān)注的數(shù)據(jù)，毛利率一旦為正意味著汽車廠商開始擁有自我造血的能力。

以蔚來(lái)汽車為例，今年二季度蔚來(lái)汽車宣布綜合毛利率為8.4%，對(duì)比上季度的負(fù)12.2%以及去年同期的負(fù)33.4%，有了極大的提升。此外，在上季度整車毛利率為負(fù)7.4%以及去年同期為負(fù)24.1%的情況下，今年二季度該值達(dá)到了9.7%。

理想汽車更是受益于對(duì)成本的嚴(yán)格把控，其2020年第二季度的毛利率為13.3%，第一季度的毛利率也達(dá)到了8%。相較而言，理想ONE車型的增程式動(dòng)力系統(tǒng)（小電池+燃油機(jī)+驅(qū)動(dòng)電機(jī)），在整體制造成本上相比較其他廠商的純電動(dòng)系統(tǒng)（大電池+雙變頻器+雙驅(qū)動(dòng)電機(jī)）具備一定的優(yōu)勢(shì)。

對(duì)比之下，小鵬汽車的毛利率仍舊為負(fù)，但其在2020年上半年有大幅度的改善。2018年至2020年上半年，其毛利率分別為負(fù)24.32%、負(fù)24%以及負(fù)3.6%。

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者注意到，在同期車輛銷售收入并沒有太大波動(dòng)的情況下（從2019年上半年的11.97億元變?yōu)?020年同期的9.13億元），車輛銷售成本大幅縮?。◤?019年上半年的16.68億元變?yōu)?020年同期的9.63億元），收入和成本的變動(dòng)匹配度較低。

圖片來(lái)源：小鵬汽車招股書

由于汽車產(chǎn)業(yè)的規(guī)模效應(yīng)顯著，生產(chǎn)用的固定資產(chǎn)包括工廠產(chǎn)線、各類模具均是前期投入成本，這些成本會(huì)隨著產(chǎn)量的不斷上升而逐漸平攤到每一輛生產(chǎn)、銷售的車輛上，直接影響利潤(rùn)率。而小鵬汽車在銷售、交付并不見起色的情況下，車輛銷售成本和毛利率大幅改善，令人心生疑惑。

相比之下，蔚來(lái)汽車今年第二季度毛利率以及整車毛利率大幅上漲，與其第二季度的銷量猛增（二季度銷量10331輛，去年同期交付3553輛，上一季度交付3838輛）在邏輯上自洽。

目前小鵬汽車的產(chǎn)能基地位于鄭州和肇慶，其中鄭州工廠投產(chǎn)于2018年12月，屬于代工性質(zhì)，與蔚來(lái)汽車的模式相似，而位于肇慶的工廠則是小鵬自建的生產(chǎn)基地。

一般來(lái)說(shuō)，自建工廠雖前期投入巨大，但長(zhǎng)期來(lái)看規(guī)模效應(yīng)明顯，一旦上量，自有產(chǎn)線的成本會(huì)明顯低于委外代工。且自建工廠的管理、響應(yīng)、協(xié)同以及在產(chǎn)品迭代、研發(fā)測(cè)試效率上均要優(yōu)于代工廠。

但值得注意的是，小鵬是在今年5月才拿到了工廠的生產(chǎn)資質(zhì)，這意味著今年上半年其與蔚來(lái)汽車沿用的是同一類型的生產(chǎn)模式。且從研發(fā)角度來(lái)看，小鵬汽車雖重視研發(fā)，但上半年并未聽說(shuō)在降低成本方面有重大進(jìn)展，且從絕對(duì)數(shù)上來(lái)看研發(fā)投入也不及蔚來(lái)，因此也難以解釋兩者在毛利率變動(dòng)上的差異。

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