從地方改制國企發(fā)展成汽車經(jīng)銷IPO第一股，龐大集團（601258.SH）用了十年，而其崩塌，幾乎頃刻之間。

9月11日晚，龐大集團公告表示，破產(chǎn)重整清算組已經(jīng)進駐公司，正式啟動債權(quán)申報登記及審查工作，債權(quán)申報截止日為10月18日，第一次債權(quán)人會議將于10月25日在全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)以網(wǎng)絡會議方式召開。

一周前，龐大集團收到唐山中院民事裁定書，法院裁定受理北京冀東豐汽車銷售服務有限公司對其的破產(chǎn)重整申請，并指定龐大汽貿(mào)集團股份有限公司清算組擔任龐大集團管理人。同時，龐大集團被上交所實施退市風險警示，股票簡稱改為“*ST龐大”。

追討1700萬欠款的冀東豐公司只是眾多債主之一，根據(jù)龐大集團在8月底公布的信息，其從2019年初至今就已經(jīng)發(fā)生22起債務逾期違約時間，涉及浦發(fā)、工商、中信等多家銀行和融資租賃機構(gòu)。

《棱鏡》粗略計算，上述涉及逾期債務總金額高達22億元，而未來這一數(shù)字很可能還會繼續(xù)擴大。

其興也勃。

2009年，龐大集團以352億元的營業(yè)收入，超越廣匯汽車成為全國汽車經(jīng)銷商龍頭企業(yè)，2011年登陸資本市場，成為第一個以IPO方式登陸A股的純汽銷公司。

其亡也忽。

上市之后，龐大業(yè)績迅速變臉，扣非凈利潤連續(xù)4年虧損，至今僅2016年盈利。2017年，證監(jiān)會一份針對龐大集團信披違規(guī)而下發(fā)的立案通知書，推倒了第一張多米諾骨牌，隨后，龐大集團裁員、變賣資產(chǎn)、被車企解約等消息接踵而至。

隨著破產(chǎn)重整和退市警示的到來，龐大集團最后一塊遮羞布被扯下，激進的資本擴張、重資的產(chǎn)業(yè)布局，導致這家昔日“4S店之王”的分崩離析。

故事還沒有結(jié)束。

“告密”引發(fā)雪崩

龐大之雷始爆于資金鏈斷裂。

2017年4月某日，創(chuàng)始人兼實控人龐慶華出于私人關系與媒體人士通電話時提及，龐大集團因2015年與國信證券簽署的《股權(quán)收益互換協(xié)議》正被證監(jiān)會調(diào)查，媒體人士隨后將該消息公之于眾。

上交所以信披違規(guī)為由，對龐大集團展開問詢。

根據(jù)2019年5月上交所出具的《紀律處分決定》，2015年1月，為達到股權(quán)融資并拆借使用之目的，龐大集團高管安排以灤縣橫山鋼結(jié)構(gòu)有限公司的名義，與國信證券實施收益互換，國信證券以大宗交易方式買入大股東及一致行動人總額7億元的減持股份。

公安機關經(jīng)偵調(diào)查發(fā)現(xiàn)，所減持股份實際受讓方橫山鋼構(gòu)為龐慶華個人控制的關聯(lián)企業(yè)，其與一致行動人在完成收益互換協(xié)議后，仍然持有該部分股票，而龐大集團在公告中未予提及，屬于隱瞞關聯(lián)交易行為。

龐大集團創(chuàng)始人龐慶華

股權(quán)互換作為一種金融衍生品，簡單來說就是二級市場投資者利用金融機構(gòu)杠桿資金買賣上市公司股份，金融機構(gòu)獲得固定利息，投資者獲得股票溢價賣出后的浮動收益。

這起偶然事件，成為龐大集團資金鏈斷裂公開化的導火索。

實際上，龐大集團資金鏈隱患，早在上市之初就飽受質(zhì)疑。按照行業(yè)慣例，汽車經(jīng)銷商需要提前向汽車廠商支付購車款才能提車銷售，這決定了其需要大量現(xiàn)金進行周轉(zhuǎn)才能維持業(yè)務。當汽車經(jīng)銷商規(guī)模急劇擴張時，資金需求被無限放大。

正因如此，汽銷行業(yè)極度分散，即便頭部公司，市場份額也長時間只維持在2%左右。

作為民營企業(yè)的龐大集團是個另類，靠著銀行信貸的“激素”急速發(fā)育，上市前，依托接近90%的資產(chǎn)負債率，已經(jīng)將銷售網(wǎng)點擴充到926家，市場占有率超過2%，成為行業(yè)老大。

2011年上市，龐大集團成為全球市值最高的汽銷集團，彼時還創(chuàng)下超過60億元民企最高的IPO融資額，上市至今，在A股直接融資額累計達到299億元。在資本市場上擴充了融資渠道的龐大，并沒有因此完全緩解債務壓力，相反，卻是其舉債不歸路的開始。

上市即巔峰。

2012年，龐大集團的資本擴張路走到盡頭，當年其經(jīng)營網(wǎng)點1429家，上市兩年時間，門店數(shù)增長54%。

這不但沒有讓其業(yè)績同步增長，反而讓債務危機積重難返。2012年龐大集團營收同期增長不足10%，以利息支出為主的財務費用同比增長高達139%，當年虧損接近10億元。

隨后，龐大集團開始“瘦身”，逐年關閉和轉(zhuǎn)讓銷售門店。財報顯示，截至到2018年末，龐大集團門店網(wǎng)點數(shù)下降到806家，與巔峰時的2012年相比近乎腰斬。

一切為時晚矣。

2017年，龐大集團毛利65億元，財務費用高達8億元，僅利息一項，就吃掉了超過一成收益，465億流動資產(chǎn)對應著467億流動負債，通過內(nèi)幕交易拆解資金，映射出了龐大集團的走投無路。

買地建店紅與黑

龐慶華在龐大集團一言九鼎，直接持有上市前龐大集團30%股份，其余股份為高管和員工所有。招股說明書顯示，為避免決策分散，龐慶華擁有授權(quán)的員工股份表決權(quán)。

根據(jù)龐慶華自述，他在1983年被分配到河北灤縣物資局下屬機電設備公司，開始進入汽車行業(yè)。他通過人脈從齊齊哈爾市國庫拿到25輛進口日野牌164卡車資源后，在那個汽車供不應求的年代一戰(zhàn)成名。

上世紀九零年代末，國有企業(yè)改制，龐慶華“下?！眲?chuàng)立了后來的龐大集團。

2004年，龐大集團成為日本富士重工旗下斯巴魯汽車的國內(nèi)總經(jīng)銷商，為其擴張打下本錢，到2010年上市，龐大已經(jīng)經(jīng)銷83個汽車品牌，但斯巴魯仍然占到銷售收入的15.68%，毛利占比超過1/4，800多家門店中有超過100家斯巴魯專賣店。

陷入危機后，龐大集團創(chuàng)始人龐慶華不止一次在公開場合表示，自己最后悔的就是走了重資產(chǎn)發(fā)展路線——采用買地建店，而不是并購租賃方式擴張。

與店面無限擴張疊加在一起的土地重資產(chǎn)模式，被認為是龐大集團灰飛煙滅的深層次誘因。

對于買地建店模式，龐慶華解釋稱，這源于當時IPO的規(guī)定要求瑕疵物業(yè)比例不超過20%。招股書顯示，多位于城鄉(xiāng)結(jié)合部的4S店和汽車城，大都因為沒有商業(yè)用地資質(zhì)而成為瑕疵物業(yè)，為了上市籌資，龐大集團選擇買地。

上市當年，龐大包括土地使用權(quán)、房屋及建筑物在內(nèi)的資產(chǎn)，已經(jīng)高達百億元。2019半年報顯示，龐大截至6月末土地使用權(quán)的成本賬面余額42億元。

“（隨著）土地升值，如果龐大把土地全部出售，會把前期養(yǎng)地費用都賺回來，龐大再回租”，2019年5月，龐慶華仍在向外界宣傳“起死回生”之道。然而，昔日與他親密無間的“戰(zhàn)友”，卻已“眾叛親離”。

2019年1月，占據(jù)龐大集團銷量榜首的上汽通用五菱宣布與龐大集團解約，同時表示雙方存在債權(quán)債務關系，希望龐大集團在結(jié)清債務前暫勿進行工商注銷。

公開資料顯示，龐大與斯巴魯銷售合約即將在本月到期，盡管龐大辟謠，但外界普遍認為這個與其合作15年之久的“老朋友”將不再續(xù)約。

2018年財報顯示，龐大集團代理的汽車品牌已經(jīng)下降至七十余家，而在2019年半年報中未公布銷售品牌數(shù)量，只是表示存在汽車品牌續(xù)約風險。

高管也在“跑路”。

2015年龐大集團股價達到16元/股的巔峰，隨后一路下跌，2019年9月11日最新股價僅1.12元/股，市值73億元，縮水超過10倍。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至2019年3月，龐大集團總共發(fā)生20起減持計劃，涉及高管13人，除少數(shù)為“償還銀行貸款外”，其余減持理由均為“個人資金需求”。

在車企劃清界限、高管紛紛減持、資金源幾近枯竭的情況下，龐慶華的賣地構(gòu)想，被一紙破產(chǎn)重整徹底擊碎。

金融創(chuàng)新雙刃劍

完成改制的龐大集團，如何在短短10年內(nèi)成為汽銷龍頭，銷售網(wǎng)點的大量擴充并不是全部原因。

1999年，龐大集團前身冀東機電“發(fā)明”了龐慶華口中“引以為傲”的消費信貸創(chuàng)新產(chǎn)品“冀東模式”，即龐大為購買人提供擔保，加速銀行車貸的審核和放款速度。

招股書顯示，2010年龐大集團營收538億元，同比增長53%，而消費信貸擔保額82億元，同比增長156%。這一銷售策略，是其營收規(guī)模壯大的重要推手之一。

上市后，龐大集團營收增速放緩，開始連續(xù)虧損，消費信貸步伐卻進一步加快，龐慶華開始大手筆進行融資租賃業(yè)務，利用融資租賃公司籌資購買車輛，再通過買主以租金方式分期付款來促進銷售。財報顯示，2012年，龐大集團僅應收個人購車客戶墊款就達到22億元。

“創(chuàng)新”的金融手法加速了其資金暴雷的速度。

龐大集團2018年10月的一份公告顯示，海通恒信國際租賃有限公司在2016年與龐大集團簽訂融資租賃業(yè)務合同，龐大以試駕車、維修類設備等為融資標的向海通恒信融資2.4億元，截至公告日，龐大與海通恒信的融資租賃款逾期金額已達2000萬元，同時還有8000萬元未到期。

2018年財報顯示，在龐大集團眾多追債訴訟中，關于融資租賃糾紛案件多達12起，金額近5億。

其中一起融資租賃違約事件的判決書顯示，2018年2月，龐大集團通過旗下龐大樂業(yè)租賃有限公司，向光大金融租賃股份有限公司籌資5300萬元購買車輛，分6個月還清，但本息共計8000萬元龐大全部逾期未付，涉及車輛674臺。

2019年6月，還在希望賣地求生的龐慶華以個人原因為由，辭去龐大董事長、董事會戰(zhàn)略委員會主任委員及總經(jīng)理的職務，在實施完他的一系列“戰(zhàn)略”后，留下一個搖搖欲墜的“4S店之王”。

而在上月底公布的一起車企高管受賄案中，龐慶華的名字也赫然在列，其在2010年，通過贈送現(xiàn)金和北京房產(chǎn)的行賄方式，承接了該車企汽車銷售業(yè)務并獲批在北方多地開設4S店。

被各方拋棄的龐大集團已經(jīng)站上存亡路口，可能通過破產(chǎn)重整程序得到重生，同樣也可能轉(zhuǎn)入破產(chǎn)清算就此消亡。

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