對于蔚來，看好還是看跌？這是過去幾年間很多人爭論的話題。

今天晚上，蔚來發(fā)布了 2020 年 Q1 財報。相信看完財報、聽完財報會議，這樣的爭議會比以往少很多。

我們甚至覺得在經歷了漫長的冬季、史無前例的疫情后，蔚來正慢慢有點像它的車主們說的那樣——「黑不動了」！

即使，一季度財報的總收入、銷售額、毛利率、交付數(shù)都有所下降。但是，非常關鍵的一個指標，經營性虧損卻環(huán)比減少了 44.4%，同比減少了 40.0%。

這讓 2020 年 的 Q1 成為蔚來史上單季虧損最低的一個季度。

更重要的是，剛剛過去的兩個月蔚來有太多的好消息。

蔚來中國總部項目一槌定音；

新補貼政策豁免換電絕對利好；

兩會期間在政策上再獲高層肯定；；

新 ES8 開始交付；

換電站 6 天新建 5 座、換電次數(shù)已突破 50 萬次

甚至還可以算上國產 Model 3 陷入了輿論風波

….

種種利好之下，4 月份蔚來已經總計交付了 3155 臺車，同比增長 180.7% ，環(huán)比增長 105.8%，連續(xù)兩月實現(xiàn)交付數(shù)環(huán)比翻番。其中 ES6 交付 2907 臺，創(chuàng)歷史新高。

在財報中，蔚來對二季度做的預測，也符合大家的增長預期：二季度交付量會在 9500-10000 輛。這是蔚來首次在季度交付近萬，他們同時維持了二季度毛利轉正的目標。

李斌在財報后電話會議上表示，隨著季度交付量提升，電池包物料價格下降，蔚來毛利率將在二季度改善，預計整車毛利率肯定會超過 5%，整體的毛利率也能達到 3%。

另外，2020年 NIO DAY，李斌也確認會有新車發(fā)布?！肝祦聿粫蚱七@個傳統(tǒng)，大家可以期待下，但現(xiàn)在不好透露到底是什么車?！?/p>

怎么看蔚來的財報？財報后的電話會議上，蔚來還說了什么新消息？

一、史上最低單季虧損

疫情下的 Q1，蔚來的虧損，甚至營收的下降，都是可預期的。

先看幾組不太「好看」的數(shù)據(jù)： 

總收入：13.72億元人民幣（1.938 億美元），環(huán)比減少了 51.8%，同比減少了 15.9%。

汽車銷售額：12.556 億元人民幣（1.773 億美元），環(huán)比減少了 53.2%，同比減少了 18.2% 。

毛利率：負 12.2%，上季度為負 8.9%，2019 年第一季度為負 13.4%。

研發(fā)費用：5.224 億元人民幣（7,377 萬美元），環(huán)比減少了 49.1% ，同比減少了 51.6%。

考慮到史上最大的黑天鵝事件，這樣的下跌大致在預期中。

必須要說的是，即使這樣，蔚來 Q1 的表現(xiàn)也超出一些分析師預期的。彭博社分析師此前的預估是總營收 12.87 億元，但事實上是 13.72 億元。

然后看幾組看怎么「解讀」的數(shù)據(jù)：

銷售及管理費用：8.483億 元人民幣（1.198億美元），環(huán)比減少了 45.1%，同比減少了 35.7%。

經營性虧損：15.703 億元人民幣（2.218 億美元），環(huán)比減少了 44.4%，同比減少了 40.0%。

凈虧損：16.918 億元人民幣（2.389 億美元），環(huán)比減少了 40.9%，同比減少了 35.5%。

蔚來 CFO 奉瑋說：「我們很高興在 2020 年第一季度，實現(xiàn)了整體運營效率和現(xiàn)金管理水平的提高。我們的運營虧損較上一季度大幅下降了約 44.4%，這一成績部分得益于疫情爆發(fā)期間我們加強了成本控制，運營效率的提高是我們過去幾個季度在運營優(yōu)化和費用控制方面不斷努力的初步回報。我們相信，這些努力將推動我們在 2020 年余下日子業(yè)績的積極發(fā)展?！?/p>

對于奉瑋的說法，你們認可嗎？

事實上，2020 年的 Q1 正是蔚來歷史上單季虧損最少的一個季度。

當然，會有質疑。

譬如，毛利率再次出現(xiàn)下降；又譬如，交付數(shù)只是同比輕微下滑 3.8%，但汽車銷售額卻同比下降了 18.2% 。

對于后者，蔚來給的理由是 ES6 的單價比 ES8 便宜，但即使這樣，2020 Q1 的單車營收依然是高于 2019 Q4 的。換句話說，在單車營收上是在增長的。他們認為，是 ES6 用戶選配增加了，客單價提高了。（如上圖）

至于前者，蔚來的回復其實只有一句：維持二季度毛利率轉正的目標。

二、Q2 整車毛利率 5%總體毛利率 3%

正如我們在開頭所言，2020 年的 Q2 對于蔚來而言，是守得云開見月明的一個季度。

Q1 的傳聞或者意向利好，最終都在 Q2 落了地。

譬如，蔚來中國總部項目落戶合肥。

2 月 25 日協(xié)議簽署后，李斌在接受我們專訪時說：雙方正式談判是在元旦后、春節(jié)前，也就是 1 月份才開始談，中間過了春節(jié)，還有防疫工作，「也就 1 個多月。」

及至 4 月 29 日合肥協(xié)議正式敲定，秦力洪告訴我們「 70 億戰(zhàn)略投資可以簡單理解為第一步」，也才過了 4 個月左右。

說來好笑，今天又有蔚來的「負面」出現(xiàn)，譬如上面這張圖。但從邏輯上來看，卻正說明了蔚來與合肥方面的合作進展順利。

李斌今天在財報電話會議上說，4 月 29 日，蔚來汽車與戰(zhàn)略投資者簽署了有關蔚來中國投資的最終協(xié)議。這項戰(zhàn)略投資將提供足夠的資金來支持 NIO 的業(yè)務發(fā)展，增強蔚來在智能電動汽車產品和技術方面的領先地位，并提供超出用戶期望的服務。從長遠來看，蔚來中國總部在合肥的建立將進一步提高公司的運營效率。

又譬如，新的補貼政策。

傳聞中的延遲退坡果不其然。Q1 的最后一天，國務院常務會議確定將新能源汽車購置補貼和免征購置稅政策延長 2 年。

4 月 23 日，財政部、工業(yè)和信息化部、科技部、發(fā)展改革委發(fā)布了關于完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知。

這個政策中，有一個被戲稱為了「蔚來專條」的設定。

政策除了再次明確 2020-2022 年新能源汽車補貼力度和節(jié)奏將會趨于平緩外，還宣布從 2020 年起新能源乘用車補貼前售價須在 30 萬元以下（含 30 萬元），但支持換電的車輛不受此規(guī)定限制。

虎嗅網此后發(fā)表了一篇文章，透露新補貼政策出臺后，蔚來在三天內拿下了 2000 個大定。

而就在前兩天兩會上，工信部部長苗圩在接受提問時，又再次提到了「還將鼓勵換電新模式的發(fā)展。」

由此，蔚來無論在資金層面、政府層面，市場層面都確立了增長趨勢。

在今天財報電話會議中，李斌說從 4 月下旬開始，蔚來的新增訂單已經恢復到疫情前的水平。隨著生產供應鏈與生產制造逐步恢復正常，他們有信心在第二季度交付 9,500 到 10,000 輛 ES8 和 ES6 ，達到歷史季度交付新高。

根據(jù)我們的小道消息，蔚來的供應鏈和生產制造的確還在「逐步恢復正常」。換句話說，還是產能上受到了限制。

4 月份蔚來的交付數(shù)是 3155 臺。按照 Q2 交付一萬臺來算，接下來的 5 月、6 月的平均交付數(shù)只是 3500 臺。

這個數(shù)字，跟內線告訴我們的，蔚來合肥工廠目前能夠生產的車輛數(shù)是一致的。

李斌今天在回答投資人詢問時也首次透露了產能上的問題。

根據(jù)他的說法，蔚來合肥工廠的產能可以去到每月 4000 臺，但供應鏈合作伙伴的卻有瓶頸只能供應 3500 臺左右。

「所以雖然工廠產能還有一些富余，但全程產能還是受到一些約束?？紤]很多用戶的等待，我們已經要求供應鏈合作伙伴增加產能。但這是一個系統(tǒng)工程。預期到 8 月份，最晚 9 月份，全供應鏈產能會達到 4500 臺到 5000 臺?！?/p>

李斌說，現(xiàn)在蔚來的用戶訂單還在持續(xù)上漲，蔚來會平衡好產能的提升計劃。

至于毛利率，李斌確認隨著季度交付量提升，電池包物料價格下降，Q2 的整車毛利率肯定會超過 5%，整體的毛利率會超過 3%。

蔚來是不是要開始賺錢了？！

三、財報電話會議關鍵

1、下半年正式推出 Baas 產品

李斌說，蔚來一直致力于可充、可換、可升級、車電分離的電池服務商業(yè)模式，即 BaaS。BaaS 可以降低初始購買門檻，讓用戶享受持續(xù)升級的電池和更好的電動汽車補能體驗。

目前蔚來在與換電相關的車、電池包、換電站、云端服務已經擁有1,200多項專利，在 58 個城市建成了 131 座換電站，蔚來給用戶提供的換電服務累計已經突破了 50 萬次。蔚來車電分離的創(chuàng)新模式得到了用戶和行業(yè)的廣泛認可。

今年 4 月份，中國工信部、科技部、發(fā)改委和財政部聯(lián)合發(fā)布了新能源汽車補貼的最新政策，明確提到了鼓勵換電技術和車電分離相關商業(yè)模式的發(fā)展。根據(jù)新的政策，蔚來成為 30 萬元以上唯一可以享受國家補貼的豪華電動汽車品牌。

「我們會根據(jù)國家政策加快制定 BaaS 相關的產品和服務解決方案，實現(xiàn)真正的車電分離，這一服務預計今年下半年正式推出。隨著時間的推移，我們相信在 BaaS 方面的競爭優(yōu)勢會逐漸顯現(xiàn)。」

2、6 月完成蔚來中國項目交割

4 月 29 日，蔚來與戰(zhàn)略投資者簽訂了最終投資協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，蔚來將向蔚來中國注入中國范圍內包括整車研發(fā)、供應鏈、銷售與服務、蔚來能源的核心業(yè)務與相關資產，戰(zhàn)略投資者將向蔚來中國投資 70億元人民幣；此外，蔚來將向蔚來中國投資 42.6 億元人民幣。

交易完成后，蔚來將持有蔚來中國 75.9% 的控股股份，戰(zhàn)略投資者將合計持有 24.1% 的股份，蔚來中國將成為蔚來的控股子公司。

李斌說此次蔚來中國的戰(zhàn)略投資是蔚來發(fā)展的又一個重要里程碑，蔚來將有更充裕的資金支持業(yè)務發(fā)展，并進一步打通人民幣融資的通道，以確保持續(xù)推出領先的豪華智能電動汽車產品與技術，并為用戶提供優(yōu)秀的服務體驗。

蔚來中國總部落戶合肥，也將進一步提高蔚來的運營效率，從而保持長期的競爭力。

「目前交易推進順利，我們有信心在 2020 年 6 月底之前完成交易的交割?！?/p>

3、2020 年 NIO DAY 會有新車

蔚來從 2017 年 NIO DAY 開始每年推出了一款新車?！肝祦聿幌氪蚱七@個傳統(tǒng)。大家可以期待一下?！?/p>

4、擠壓訂單超過 5000 臺

李斌說目前蔚來積壓訂單肯定超過 5000 臺，長遠來看，ES6 和 ES8 的比例是 3：1。典型的產能跟不上訂單。

「從 ES8 和 ES6 來說，因為ES8起售價高了 11 萬人民幣，所以量肯定會少一些。另外新的 ES8 產能爬坡也需要一段時間，我們認為長期的車型銷售量比例來看應該是 1:3 的樣子?！?/p>

5、NIO INC對蔚來中國絕對控股

李斌表示：「我們和 NIO China 的話，本質上是打開了人民幣的募資通道，從 NIO China 的角度來說，我們當然是具備在中國資本市場 IPO 的可能性的，我們以后會根據(jù)市場的真實情況綜合地去做決策。」

「總體來說 NIO INC 會保持控股的地位，這也是我們一直的戰(zhàn)略。如果大家看到我們當時的信息的話，我們其實有對 NIO China 股份回購的權利，所以總體上來說NIO INC 對 NIO China 的絕對控股的安排是有保障的。」

6、70% 銷售來自 NIO House，三季度能看到 NIO Space 效果

「目前來說大部分的車還是 NIO House 和線上形式銷售的，但 Space 對于一些二線或者三線城市拓展用戶是非常有意義的，預計到三季度就能看到 NIO Space 的一些作用?？偟膩碚f目前是 70% 以上的車是通過 NIO House 賣出去的?！?/p>

7、EC6 

「EC6 的話因為還沒有公布定價，我們還沒有獲得最終的用戶需求，這個還是跟價格有很大關系的，肯定還是要根據(jù)產量、訂單的情況下衡量這個事情，畢竟目前沒有公布價格的情況下只有意向金，還沒有開放大定?！?/p>

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