10年回頭來(lái)看，很多東西豁然開朗。

一 

10年銷售收入及構(gòu)成

從2010年Tesla IPO開始，到2018年年度，特斯拉的銷售分為3個(gè)階段：

從2010-2012是Roadster跑車持續(xù)擴(kuò)大銷售的階段（Roadster2008年交付），單款產(chǎn)品，基本上是直線增長(zhǎng)；

2012年-2015年，Model S開始交付，Roadster逐漸退出市場(chǎng)，單款產(chǎn)品，銷售額也基本是直線增長(zhǎng)，不過(guò)，這個(gè)時(shí)期的增長(zhǎng)率較快，從12年的4.13億，到15年40.46億，實(shí)現(xiàn)了3年10倍的增長(zhǎng)；

2015年開始，Model X交付，2款車在售，2017年Model 3交付，3款車在售，銷售增長(zhǎng)呈曲線形，2018年達(dá)到了214.61億美元。

自Elon Musk接管特斯拉汽車以來(lái)，特斯拉逐漸從一家單純的汽車公司轉(zhuǎn)變?yōu)橐患揖C合性的能源服務(wù)公司，對(duì)應(yīng)地，它的營(yíng)業(yè)收入也多元化，其收入主要包括汽車銷售、汽車租賃、儲(chǔ)能、服務(wù)及其他。

總體上來(lái)看，汽車銷售依然是它的主要收入來(lái)源，2018年汽車銷售收入尤其巨大，這是因?yàn)?/span>Model 3的產(chǎn)能在2017年10月、11月、12月開始爬坡，特斯拉收獲了最好的一個(gè)四季度。

二 毛利與凈利

在特斯拉的四塊業(yè)務(wù)中，各自的毛利率差異很大。毛利最高的是Solarcity，超過(guò)40%；汽車銷售的毛利在20%左右；服務(wù)是虧損的。

右側(cè)的凈利潤(rùn)圖，可以看出在歷史上，特斯拉共有過(guò)4次季度性盈利，在2013年Model S上市的時(shí)候，曾經(jīng)有過(guò)一季度盈利，2016年又有過(guò)一次三季度盈利，2018年3季度、4季度連續(xù)盈利，其他的年份是虧損的。

如果把特斯拉從銷售ZEV（零排放積分）積分獲得的收入去除掉，特斯拉的凈利潤(rùn)會(huì)進(jìn)一步下降，ZEV對(duì)特斯拉來(lái)說(shuō)，是很重要的收入來(lái)源。這也是電動(dòng)汽車為人所詬病的一個(gè)地方：遲遲擺脫不了對(duì)政策的依賴。

三 各年度現(xiàn)金流

從2010年－2019年，特斯拉的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流（藍(lán)色部分）只有2018年為正，其他的年份經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金是負(fù)數(shù)。但是2018年凈現(xiàn)流達(dá)21億美元，從而將2010－2019年Q1的總經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流拉為正，將近11億，這表明特斯拉在2018年賺到的錢（現(xiàn)金流即賺到的錢），抵消了它10年來(lái)的所有損失！進(jìn)一步可以看出，只要特斯拉的產(chǎn)能站到一個(gè)可以正常發(fā)揮的水平，它的贏利是非?？捎^的。這也是Musk如此強(qiáng)調(diào)產(chǎn)能的一個(gè)重要原因。

從2010年-2018年，特斯拉投資活動(dòng)（橘紅色部分），共用了116億美元，主要用于兩個(gè)方面：一是土地、廠房、設(shè)備，再加上少數(shù)的股權(quán)投資，股權(quán)投資的目的主要是用于布局產(chǎn)業(yè)鏈核心資源。

融資活動(dòng)（灰色部分）特斯拉這10年總共融了142億美金，這142億美金既支持了它的投資活動(dòng)，也在絕大部分的年份里支持了它的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

我們?cè)侔呀?jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、投資現(xiàn)金流和融資現(xiàn)金流展開如下表，來(lái)看：

凈利潤(rùn)來(lái)看，從2010年-2019年Q1季度，特斯拉累計(jì)虧損68億美金。這68億主要用于：一方面是它的產(chǎn)品研發(fā)投入。

特斯拉產(chǎn)品的毛利是正的，并且可以覆蓋它的市場(chǎng)、銷售費(fèi)用，但是再把管理費(fèi)用和利息支出等放進(jìn)去以后，就開始虧錢了。

另外是對(duì)工廠產(chǎn)能的投資，產(chǎn)能要分?jǐn)?，形成折舊，如果把折舊和攤銷拉回到凈利潤(rùn)里里（大概是57億），把這個(gè)去掉，可以看出來(lái)自產(chǎn)品的虧損就減少了很多。

非經(jīng)營(yíng)性調(diào)整項(xiàng)目，這個(gè)主要是股權(quán)激勵(lì)，大量的股權(quán)激勵(lì)的費(fèi)用在利潤(rùn)表上列示，它是一項(xiàng)費(fèi)用，但這個(gè)股權(quán)激勵(lì)的費(fèi)用并不是產(chǎn)品帶來(lái)的，所以也把它加回去。

經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收和應(yīng)付，應(yīng)收是產(chǎn)品賣給客戶，客戶遞延支付的部分，特斯拉汽車是預(yù)收款的，應(yīng)收賬主要來(lái)自于汽車租賃業(yè)務(wù)，還有太陽(yáng)能的應(yīng)收款，這些應(yīng)收款占的比重不大；應(yīng)付款主要是采購(gòu)，遞延支付等，累計(jì)金額是-22億美金，金額為負(fù)代表產(chǎn)業(yè)鏈上下游占了特斯拉的便宜。

如果我們從客戶那里先收錢，從供應(yīng)商那里遞延支付的話，公司的現(xiàn)金就進(jìn)來(lái)了；如果我們把東西賣給客戶，客戶不給公司錢，那公司就得自己墊錢；如果為正，則說(shuō)明特斯拉占了上下游的便宜。

將以上合計(jì)，2010年到2019Q1凈現(xiàn)金流是4億左右，說(shuō)明在這10年中，它沒(méi)有在經(jīng)營(yíng)上虧損過(guò)錢。

投資活動(dòng)的現(xiàn)金，截至2019Q1季度，特斯拉的累計(jì)投資現(xiàn)金額為119億，其中，2010年收購(gòu)了弗里蒙特工廠，花了6500萬(wàn)美金，此后開始購(gòu)買設(shè)備等，在設(shè)備和物業(yè)上共花了104億；太陽(yáng)能業(yè)務(wù)大概花了10億美金；由此我們可以看出它的投資支出主要是在設(shè)備上，占總投資額的87.4%。

再看它的融資，融資分為兩種，一種是債權(quán)融資，一種是股權(quán)融資。表中的債券凈融資和凈貸款，這兩個(gè)是借錢。從2010年IPO開始是股權(quán)融資，債權(quán)融資大概是74億（不包括今年5月23號(hào)的27億美金），總體上它融了135億美元。2019年Q1季度融資活動(dòng)為負(fù)，主要是還融資款，債券到期。所以債權(quán)人對(duì)特斯拉的貢獻(xiàn)略多一點(diǎn)（74億約占135億的55%）。

債券分為兩種，一種是可轉(zhuǎn)換債券，另一種是純粹的債券（這個(gè)主要是Solarcity這個(gè)項(xiàng)目發(fā)起的），可轉(zhuǎn)換債券是特斯拉最常用的融資方式，這個(gè)幫助其獲得了大量資金來(lái)源，同時(shí)也成功的把很多債權(quán)人變成了股東。

融資活動(dòng)對(duì)于特斯拉的存活，成長(zhǎng)至關(guān)重要，尤其是進(jìn)入到汽車這種重資產(chǎn)、資金密集型的行業(yè)。幾乎每一處特斯拉的資產(chǎn)都是通過(guò)融資來(lái)獲得的，包括幾次生存危機(jī)的渡過(guò)。

在特斯拉的融資工具當(dāng)中，最常用的是可轉(zhuǎn)換債券，這符合特斯拉一貫策略：即將債權(quán)人不斷轉(zhuǎn)換為股東，從而減低資金壓力和融資成本。

如果債券持有人愿意把債券轉(zhuǎn)換成股票，這筆債就不需要還了，所以，對(duì)于特斯拉來(lái)說(shuō)，你可以看到它所有的融資，都沖著一個(gè)方向：將債權(quán)人轉(zhuǎn)成股東。

這里細(xì)看下它的幾次經(jīng)典融資。

在2008年的時(shí)候，特斯拉面臨過(guò)一次財(cái)務(wù)危機(jī)，Elon Musk想辦法籌到了4000萬(wàn)美元，給了投資者非常優(yōu)惠的條件，不僅享受10%的利息，而且在未來(lái)愿意轉(zhuǎn)成股票，那轉(zhuǎn)成股票的價(jià)格是下一輪股票融資價(jià)格的40%。

同年10月，特斯拉又以極低的價(jià)格4200萬(wàn)美元拿下了通用價(jià)值10億的工廠，即現(xiàn)在的Fremont工廠。

為什么能夠以這么低的價(jià)格拿到？因?yàn)榻鹑谖C(jī)。美國(guó)金融危機(jī)造成通用汽車破產(chǎn)，通用汽車急需收縮，當(dāng)時(shí)美國(guó)政府給了通用汽車資金支持，入股通用汽車，做它的優(yōu)先股股東，想幫它渡過(guò)難關(guān)，通用處理它在美國(guó)大量的工廠業(yè)務(wù)，所以這個(gè)價(jià)值10億美金的工廠拍賣，特斯拉快速拿下。

不過(guò)，特斯拉拍下Fremont工廠的時(shí)候是沒(méi)有錢的，于是憑借個(gè)人魅力，馬斯克又玩了一次“空手套白狼”。他去跟工廠的另一個(gè)股東“談人生談夢(mèng)想”——豐田（這家工廠是豐田跟通用合資的企業(yè)），豐田同意了！它花了4200萬(wàn)美金買這家工廠，豐田給了他5000萬(wàn)美元買特斯拉的股票（做價(jià)是其接下來(lái)IPO的價(jià)格，占約2.5%的股份），所以特斯拉幾乎是不花錢就拿到了這個(gè)工廠。

豐田的5000萬(wàn)投資在2010年5月21日才完成，2016年年底出清了股票，同時(shí)也終止了與特斯拉的研發(fā)合作，這期間特斯拉為豐田提供RAV4電動(dòng)版的電池系統(tǒng)。

隨后，在09年，為了設(shè)備的費(fèi)用，馬斯克又找到美國(guó)政府，拉著奧巴馬在工地上轉(zhuǎn)了一圈，繼續(xù)“聊人生聊夢(mèng)想”，奧巴馬同意了！于是特斯拉又從DOE拿到了4.65億美元，投入到Fremont中的建設(shè)去，主要用于對(duì)Fremont工廠的改裝，2年后還了。

4.65億的政府貸款，特斯拉的政府公關(guān)奧康奈爾起到了重要作用，奧康奈爾原來(lái)在政府安全部門工作，一直研究能源安全問(wèn)題。此時(shí)奧巴馬政府剛剛履任，并委任了朱棣文為能源部部長(zhǎng)，期望從能源改革入手提振經(jīng)濟(jì)。

2009年除了談下了豐田5000萬(wàn)的融資，特斯拉還談下奔馳5000萬(wàn)的融資，而且要比豐田與美國(guó)政府的融資要早，從一定意義上講，奔馳的5000萬(wàn)是特斯拉08-09年生存危機(jī)的續(xù)命草。這個(gè)融資同樣涉及以雙方之間的產(chǎn)品和技術(shù)合作，包括為奔馳Smart電動(dòng)版和B級(jí)車提供電池系統(tǒng)。

奔馳5000萬(wàn)獲得約9.1%的股份，2014年以7.8億美元出清，雙方也終止了合作。

在做超級(jí)工廠1的時(shí)候，特斯拉同樣面臨沒(méi)有錢的現(xiàn)實(shí)情況。特斯拉首先政府公關(guān)，得到了內(nèi)華達(dá)州政府非常大的支持，獲得了大量的稅收減免，包括銷售稅，財(cái)產(chǎn)稅，員工稅等；接著，與老伙伴松下談合作，說(shuō)服松下出資30%，投入生產(chǎn)設(shè)備，用于制造和供應(yīng)電池，特斯拉負(fù)責(zé)提供土地和建筑，并負(fù)責(zé)整體管理，這個(gè)土地和設(shè)備拿下來(lái)的時(shí)候，同時(shí)銀行貸款。這樣，特斯拉從政府那里拿地，從松下那里拿到設(shè)備產(chǎn)線，從銀行那里獲得資金，基本自己投入很少。

在建上海臨港工廠的時(shí)候，特斯拉僅為土地使用權(quán)支付了1.413億美元，其他由本地銀行組成銀團(tuán)貸款。

看下特斯拉的融資成本。

縱觀特斯拉的融資歷史，其融資成本，不是很高，與大部分的中國(guó)企業(yè)相當(dāng)，融資成本最高的一年不超過(guò)7%，這點(diǎn)從上圖可以看出來(lái)。

只有當(dāng)核心回報(bào)收益率曲線超過(guò)融資成本時(shí)，企業(yè)才能給股東帶來(lái)盈利。特斯拉所在的金融市場(chǎng)，已經(jīng)是一個(gè)非常有效和均衡的市場(chǎng)，因此，它想再降低融資成本非常的困難，信用評(píng)等機(jī)構(gòu)對(duì)特斯拉做了評(píng)等，現(xiàn)在的評(píng)級(jí)是在B3，通過(guò)評(píng)級(jí)來(lái)給它定融資成本，除非它通過(guò)大量產(chǎn)品銷售，積累大量的現(xiàn)金，它的資產(chǎn)負(fù)債率是80%，資產(chǎn)負(fù)債率再向下降，才能提升信用評(píng)級(jí)，才能降低融資成本，但融資成本最多也就降1個(gè)點(diǎn)，18年特斯拉的實(shí)際融資成本是5.4%，再向下降就非常艱難了。

因此，核心回報(bào)要想超過(guò)融資成本，它還需要努力賣車，才能積累更多的毛利。這里，我們?cè)僖淮慰吹搅塑囕v銷售對(duì)于特斯拉的重要性。

四 利潤(rùn)率和資金周轉(zhuǎn)速度

單獨(dú)看各年份的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率（左圖），我們看到4年是正的，5年是負(fù)的。從2009年到2012年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率是負(fù)的，13年Model S上市開始，這個(gè)數(shù)據(jù)就轉(zhuǎn)正了，17年又稍有負(fù)。將各年份的利潤(rùn)率點(diǎn)連起來(lái)看，如右邊的圖2009年利潤(rùn)率是負(fù)的，周轉(zhuǎn)是慢的，2018年利潤(rùn)率是正的，周轉(zhuǎn)是快的，也就是說(shuō)通過(guò)這些年對(duì)工廠的投入和管理，特斯拉走在了一條正確的方向上：從虧錢，資金周轉(zhuǎn)慢，向利潤(rùn)越來(lái)越高，資金周轉(zhuǎn)越來(lái)越快的方向去。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是企業(yè)付清一切帳項(xiàng)后剩下的金額，是毛利減去運(yùn)營(yíng)成本，特斯拉的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用是不分開的，所以就變成了毛利減輕銷售管理費(fèi)用。

營(yíng)業(yè)周期是對(duì)產(chǎn)品而言的，是一個(gè)公司采購(gòu)原材料，把產(chǎn)品做出來(lái)，賣給客戶，錢收回來(lái)的整個(gè)過(guò)程花多長(zhǎng)時(shí)間，是一個(gè)產(chǎn)品周轉(zhuǎn)速度的表征。

特斯拉是一個(gè)制造企業(yè)，它的產(chǎn)能非常高，但是產(chǎn)能是不能賣的（除非清算），產(chǎn)能只能通過(guò)產(chǎn)品，比方說(shuō)通過(guò)折舊計(jì)入成本，如果你收入能夠超過(guò)成本，毛利是正的，產(chǎn)能就回收了。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率就考慮了產(chǎn)能在里面，特斯拉的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2013年開始進(jìn)入大規(guī)模的工廠建設(shè)時(shí)，2018年就發(fā)生了變化，符合制造業(yè)的特點(diǎn)，制造業(yè)的特點(diǎn)就是在0.7左右，無(wú)論你是生產(chǎn)汽車，還是家電，手機(jī)，只是制造業(yè)，基本都是在這樣一個(gè)水平。

一般來(lái)說(shuō)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是和凈利潤(rùn)率來(lái)進(jìn)行比較，但特斯拉的凈利潤(rùn)為負(fù)，這里選用毛利率來(lái)替代凈利潤(rùn)，。

上圖可以看出，左下角代表利潤(rùn)率低，周轉(zhuǎn)慢，右上角代表利潤(rùn)率比較高，周轉(zhuǎn)也快。把其毛利率按時(shí)間連線起來(lái)看，2010年它的毛利率是26.3%，利潤(rùn)率比較高，周轉(zhuǎn)較慢，對(duì)于Roadster來(lái)說(shuō)是合理的，但算不上量產(chǎn)；

接下來(lái)開始量產(chǎn)Model S，2011年、2012年、2013年毛利率持續(xù)上升，在13年的時(shí)候利潤(rùn)率高，周轉(zhuǎn)率達(dá)到1以上，是歷史上非常好的時(shí)候，很適合做融資；

2014年、2015年、2016年、2017年又持續(xù)下降，主要受兩方面的影響，一是新車型Model X的研發(fā)、產(chǎn)線建設(shè)、產(chǎn)能爬坡，Model 3的研發(fā)，產(chǎn)線建設(shè)，21700電池產(chǎn)線建設(shè)，生產(chǎn)等，2017年是最不好的年份，利潤(rùn)率低，周轉(zhuǎn)慢，這個(gè)時(shí)候融資比較困難。

這個(gè)圖是特斯拉特有的，它代表了一個(gè)企業(yè)從高端，向中高端，再向低端市場(chǎng)走的必然路徑。每一輪新產(chǎn)品的推出，必然經(jīng)歷產(chǎn)能爬坡，設(shè)計(jì)優(yōu)化，供應(yīng)鏈和運(yùn)送優(yōu)化。首年的毛利率很低，然后逐步上升，期間平均2－3年新產(chǎn)品的推出、量產(chǎn)，又會(huì)帶來(lái)毛利率的規(guī)律性波動(dòng)。

在新產(chǎn)品出推出之前，必須先投資產(chǎn)能，調(diào)整和優(yōu)化設(shè)備，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會(huì)先于新產(chǎn)品的交付而下降。

進(jìn)一步來(lái)細(xì)看下特斯拉毛利率波動(dòng)與新產(chǎn)品交付和量產(chǎn)之間的關(guān)系：

2010-2012年，只有Roadster在銷售，其工藝，生產(chǎn)不斷改進(jìn)，成本不斷下降，直到12年退出市場(chǎng)，11年達(dá)到了它汽車毛利率的最高值30.2%，其后再也沒(méi)有超過(guò)30%。

2012－2015年，Model S開始交付，起始生產(chǎn)效率極低，生產(chǎn)管理成本高，產(chǎn)能爬坡的固定成本高，物流成本高，12年毛利為歷史最低，僅為7.3%；13－14年，工藝改進(jìn)，生產(chǎn)穩(wěn)定，供應(yīng)鏈優(yōu)化，成本開始下降；15年Model X交付、量產(chǎn)，產(chǎn)能爬坡。Model X帶來(lái)的影響相對(duì)較小，主要原因在于它與Model S很多可以共用，尤其是電池系統(tǒng)PACK。

2016年－至今，Model 3交付、量產(chǎn)，盡管Mdoel3的生產(chǎn)曾一度把特斯拉帶入“地獄工廠”，但對(duì)毛利率的影響也相對(duì)較小，說(shuō)明特斯拉在生產(chǎn)制造方面有了長(zhǎng)足的學(xué)習(xí)和經(jīng)驗(yàn)，另一方面也得益于Model S/X的銷售利潤(rùn)。16年毛利率沒(méi)有提升上去，很大一部分原因在于特斯拉對(duì)兩個(gè)超級(jí)工廠的投資，以及設(shè)備的投資，產(chǎn)能先行布置，占去了90億美元。

五 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與存貨周轉(zhuǎn)率：

從2018年年末特斯拉的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，它還是典型的制造企業(yè)，存貨11%，固定資產(chǎn)66%，這兩者就占據(jù)了資產(chǎn)的77%。應(yīng)收賬大約是5%，預(yù)付款是用于采購(gòu)的，付給供應(yīng)商的，無(wú)形資產(chǎn)2%，是收購(gòu)Solarcity產(chǎn)生的，特斯拉自己并沒(méi)有無(wú)形資產(chǎn)，金融資產(chǎn)3%，這等同于現(xiàn)金。

細(xì)看一下固定資產(chǎn)

設(shè)備、機(jī)床、土地和建筑在固定資產(chǎn)的占比比較大，還有在建工程即兩個(gè)超級(jí)工廠，一是和松下合資的工廠，太陽(yáng)能板的電池廠還在建設(shè)，現(xiàn)在又要再加上上海的工廠。到2018年年底，它的固定資產(chǎn)累計(jì)是113億，對(duì)這些固定資產(chǎn)的折舊是11億，差不多10%，10年的一個(gè)投資回收期，和國(guó)內(nèi)的企業(yè)相當(dāng)，但作為一個(gè)新的企業(yè)，產(chǎn)能尚沒(méi)有達(dá)產(chǎn)，用這么高的比例去折舊，說(shuō)明特斯拉對(duì)財(cái)務(wù)上并沒(méi)有利用會(huì)計(jì)技術(shù)想要去創(chuàng)造利潤(rùn)這樣一個(gè)動(dòng)機(jī)。工廠的投資在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將是特斯拉需要重點(diǎn)解決的問(wèn)題，它們的投資非常巨大，特斯拉對(duì)它的工廠計(jì)劃總投入是450億美金。

目前，tesla有6個(gè)工廠，其中三個(gè)工廠負(fù)責(zé)整車的組裝：

加利福尼亞Frement工廠：負(fù)責(zé)Model S/X/3的組裝；

加利福尼亞拉斯羅普市工廠：是一座鑄造廠，負(fù)責(zé)輔助Frement工廠的制作；

荷蘭提爾堡的整車廠：負(fù)責(zé)海外的組裝；

Gigafactory1：美國(guó)內(nèi)華達(dá)州，負(fù)責(zé)生產(chǎn)、回收電動(dòng)汽車電池及系統(tǒng)、儲(chǔ)能電池及系統(tǒng)；

Gigafactory2：美國(guó)紐約州水牛城，負(fù)責(zé)Solarcity太陽(yáng)能板、光伏電池的生產(chǎn)；

Gigafactory3：中國(guó)上海臨港工廠，計(jì)劃2019建成

Gigafactory4：歐洲工廠，待定

對(duì)于固定資產(chǎn)的折舊，整體上來(lái)看，大概是10年折完，每年10%這樣一種速度。對(duì)于產(chǎn)線的工具和設(shè)備，特斯拉采用生產(chǎn)單位法計(jì)算，截至2018年12月31日，特斯拉估計(jì)Model 3生產(chǎn)工具的估計(jì)生產(chǎn)壽命為100萬(wàn)輛，Model S和Model X的生產(chǎn)壽命為32.5萬(wàn)輛。所以，這些設(shè)備的折舊就會(huì)分?jǐn)偟矫恳惠v車的生產(chǎn)成本上，而不是按時(shí)間去攤銷。

存貨周轉(zhuǎn)率

在制品是在流水線上的，零部件和產(chǎn)品是在倉(cāng)庫(kù)里，產(chǎn)品制造時(shí)間包括了產(chǎn)品送到客戶那里，2010大概是140天，做的是Roadster跑車，底盤是蓮花汽車買的；2018年加起來(lái)60多天，2013年Model S開始大量生產(chǎn)，特斯拉逐步開始積累經(jīng)驗(yàn)，隨后又加上了Model X，由于管理的問(wèn)題，產(chǎn)成品的時(shí)間非常長(zhǎng)，主要原因在于它有一個(gè)運(yùn)到全球的過(guò)程，所以它希望能夠本地化生產(chǎn)。

六 短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)

對(duì)于短期債務(wù)，比較熟悉的是應(yīng)付購(gòu)款、工資、稅，還有一些是企業(yè)的責(zé)任和質(zhì)保，環(huán)境和銷售退回。

在整個(gè)債務(wù)當(dāng)中，長(zhǎng)期債務(wù)占的比重非常大，從2018年年報(bào)中可以看出，2019年3月份的已經(jīng)到期了，剩下的都是2020年以后的，包括可轉(zhuǎn)換債券，借錢信貸協(xié)議，倉(cāng)儲(chǔ)協(xié)議（一邊讓人家給融資，一邊租倉(cāng)庫(kù)），特斯拉幾乎做所有的事情都是通過(guò)融資來(lái)實(shí)現(xiàn)，因?yàn)樗旧頉](méi)有太多的錢可用。

七 股權(quán)激勵(lì)

有效的股權(quán)激勵(lì)也是特斯拉能夠得以生存并發(fā)展下來(lái)的重要手段，特斯拉的股權(quán)激勵(lì)主要分為兩類：一是對(duì)CEO即Elon Musk的激勵(lì)，一是對(duì)其高管團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)。這些激勵(lì)基本都采用了相同的方式，即事件型激勵(lì)，將每一次激勵(lì)與公司具體的里程碑事件相掛鉤。

在IPO上市之前，2009年董事會(huì)對(duì)Musk進(jìn)行了一次股權(quán)激勵(lì)。在這次的股權(quán)激勵(lì)中，他被授予約335萬(wàn)股的股票，在4年內(nèi)可以執(zhí)行，滿足4個(gè)條款中的一個(gè)，就可以執(zhí)行1/4的股票期權(quán)。

Musk是特斯拉的第一大股東，他擁有超過(guò)20%的股權(quán)，這個(gè)股權(quán)當(dāng)中，一大部分它是現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的，還有一部分就是股權(quán)激勵(lì)。

次年，在2010年的時(shí)候，特斯拉對(duì)高管發(fā)布了激勵(lì)條款，同樣是4年，68萬(wàn)個(gè)股票期權(quán)被發(fā)放，激勵(lì)方案內(nèi)容與對(duì)Musk的類似。

2012年董事會(huì)又向CEO發(fā)布了激勵(lì)條款，這次包括了一個(gè)初始條件，股票市值達(dá)到40億美金，在發(fā)布這個(gè)條款的時(shí)候，特斯拉的股票市值是32億；在達(dá)到40億美金后，接下來(lái)每完成一個(gè)條件，就可以實(shí)施一部分股票期權(quán)，這一次發(fā)布的股票期權(quán)是527萬(wàn)；其它的條款包括Model X和Model 3相關(guān)研發(fā)工作，以及一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，連續(xù)4個(gè)季度毛利率達(dá)到30%以上，solarcity的毛利率在40%以上，這個(gè)產(chǎn)品的銷售上不去，它的毛利率很難上到這個(gè)水平，看一下實(shí)施情況，Musk大概拿到了8/10的股權(quán)激勵(lì)。

在這之后的2014年，特斯拉又發(fā)布的相對(duì)應(yīng)的高管激勵(lì)條款，與Model X和Model 3有關(guān)的。

2018年特斯拉發(fā)布了最新一次的CEO激勵(lì)條款，總額大概在2026萬(wàn)股，這次激勵(lì)的目標(biāo)是市值目標(biāo)和業(yè)績(jī)目標(biāo)。

其中，市值目標(biāo)有12層，從1000億美元起步，其后每一層級(jí)增加500億美元，最后一級(jí)是6500億美元；業(yè)績(jī)方面的標(biāo)準(zhǔn)包括營(yíng)收和利潤(rùn)兩個(gè)方面，各有8個(gè)層級(jí)。營(yíng)收方面的目標(biāo)是200億美元起步，最終要達(dá)到1750億美元，是特斯拉2017年?duì)I收的15倍多。利潤(rùn)方面的要求是息稅折舊攤銷前利潤(rùn)，第一層級(jí)是15億美元，最高一級(jí)是140億美元。

EBITDA（稅息、折舊、攤銷前利潤(rùn)，即未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊和攤銷售前的利潤(rùn)），調(diào)整指股權(quán)激勵(lì)，把這些（股權(quán)激勵(lì)的費(fèi)用）加回去，即為調(diào)整后的EBITDA。

對(duì)比來(lái)看，特斯拉的股權(quán)激勵(lì)始終是把CEO的利益、股東的利益、和公司的業(yè)績(jī)綁定在一起，在早期的時(shí)候，不是以虛無(wú)的數(shù)字指標(biāo)來(lái)定激勵(lì)，而是以具體的事件來(lái)進(jìn)行階段性的兌現(xiàn)，有利于整個(gè)公司及團(tuán)隊(duì)形成一個(gè)良性激勵(lì)循環(huán)，催進(jìn)公司的快速發(fā)展。

八 結(jié)束語(yǔ)

如同其產(chǎn)品和技術(shù)，特斯拉的財(cái)務(wù)也走出了與眾不同的一條道路。這樣一個(gè)時(shí)刻瀕臨破產(chǎn)的財(cái)務(wù)狀態(tài)，卻支撐出了一個(gè)又一個(gè)極具創(chuàng)新的產(chǎn)品，讓我們領(lǐng)略了技術(shù)、產(chǎn)品、資金和市場(chǎng)驚心動(dòng)魄的精彩博弈。

操盤手伊隆·馬斯克，像走鋼絲一樣，一環(huán)扣一環(huán)地將公司帶到了今天的地位。任何一環(huán)出錯(cuò)，都將不可承受。

這需要一顆強(qiáng)大的心臟，還需要一個(gè)始終以百米速度奔跑的長(zhǎng)跑體能。

這10年財(cái)務(wù)之路值得學(xué)習(xí)，但不可復(fù)制。

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